中国药店－有效需求待激发，大市场谨慎回暖

　　宏观篇

　　从中长期来看，消费占国内生产总值的比例跟其他发达国家相比还低很多，仍有很大的潜力可以释放。但当下有效需求的不足，仍直接反映在国内消费市场上。

　　2024年9月24日，证券交易所的大屏，迎来久违的满眼红色。

　　当天，A股市场在盘前利好消息的刺激下大幅高开。最终，上证综指涨4.15%，报2,863.13点，创2020年7月6日以来的最大单日涨幅，深证成指涨4.36%，创业板指涨5.54%。两市及北交所共5,165只股票上涨，其中139只股票涨幅在9% 以上。

　　支撑这一天股市狂欢的是一系列利好政策的出台——降准降息、降低存量房贷利率、降低购房首付比例、创设支持股票市场的货币政策工具……

　　而这一系列政策，并非凭空出世。

　　宏观面：有效需求不足

　　10月19日上午，在2024万艋会总论坛演讲时，东北证券首席经济学家付鹏表示，9月份的系列政策，是为对冲国内有效需求不足而生的。

　　近年来，中国CPI整体呈现下降态势，很大程度上源自食品和交通价格的下降，住房、教育、娱乐等价格仍保持在比较合理的增长区间。此前，部分经济学者曾表示，需要正视中国当前通缩压力，如果后期持续下行，风险很大。

　　在付鹏看来，国内有效需求不足很可能是中长期问题，而非短期问题。其中既有短期因素影响，也有中长期因素的作用，相对比较复杂。人口，可以说是其中最为重要的因子。“当我国人口结构开始转变，老龄化逐步转向深水区，其对总需求的影响会愈发深刻。”

　　付鹏表示，有效需求下降，并非源自新冠疫情那几年，分水岭出现在2018年——此前，企业做生意都在满足需求扩张，即所谓的消费升级；2018年之后，面临的则是需求收缩，而非扩张，企业满足的是消费降级。

　　资本市场亦是如此。

　　2010至2018年，无论是一级市场还是二级市场，投资人的主线逻辑都是基于居民消费欲望提升、需求扩张、消费能力增长，但是到2019年这条主线已经颠倒。

　　这种转变在居民部门杠杆变化上早有端倪——需求最旺盛的阶段，往往伴随着居民部门杠杆的快速上升。2015年之前，居民部门消费中，源自过去储蓄和当期收入这两者的比重较大；但是，2015年之后消费杠杆比重增加，消费更多源自借贷。任何消费一旦脱离当期收入和过往储蓄，就存在着巨大风险。

　　事实上，中国的储蓄率一直在攀升，在全世界仅低于日本、韩国。2020到2024年，中国居民储蓄存款增加了65万亿元，比一年的零售销售加房地产销售额还高。这样的储蓄率并不符合往常的增长态势。

　　当有效需求不足的时候，潜在投资回报率急速下降，资本难以形成投资，只能变成银行储蓄。此时的储蓄增长意味着资本风险偏好急速下降，市场就会出现谁来激活的问题。居民部门自己的反馈已经难以激活市场的时候，只能靠政府部门调节。

　　2024年上半年，居民部门和企业之间的螺旋式循环已经出现——有效需求不足时，企业利润下降，甚至变成亏损。为了生存，企业开始裁员、降本、增效。企业一旦裁员，作为反馈，居民部门进一步收缩，需求再次下降。如此往复，便会形成螺旋式循环。

　　9月份的最新数据显示，中国居民部门有效需求变成-0.04%左右，已经掉到0以下，这种现象过去20年间只在2008年金融危机以及2020年新冠疫情时短暂出现。此时，应尽快阻断这种螺旋式循环，尤其是房地产的螺旋式循环——如果房价持续下跌，将直接冲击有效需求，尤其是中产阶级的有效需求。

　　在付鹏看来，当前很难再通过简单的供给侧改革来提振居民部门需求，因为此时若对企业部门进行供给侧改革，所有行业都难以吸收就业，失业风险很难被冲销。“提升有效需求，当务之急是解决居民部门的债务问题。其中，最有效的路径是降低存量房贷利率，扎扎实实降低债务成本。”时下，相关的政策已经出台、落地，目的是止和稳——止住螺旋式循环，稳住当前形势。

　　消费侧：市场谨慎，人群分化

　　一段时间以来，大家对中国GDP的增长信心和预期在缓步提升，而且从中长期来看，消费占国内生产总值的比例跟其他发达国家相比还低很多，仍有很大的潜力可以释放。但当下有效需求的不足，仍直接反映在国内消费市场上。

　　第三方的统计数据显示，2024年预期居民消费增长率为5.8%，而国际知名咨询公司——麦肯锡基于消费者的市场调研显示，消费者预期的消费增长率介于2.2%～2.4%，低于其他来源的预期增长。构成2.4%消费增长率的因素包括：0.4%家庭总户数的增长，2.5%户均可支配收入的增长，以及消费占可支配收入比例-0.5%的略微下降。

　　聚焦到具体消费品类上，教育、食品饮料、保健用品和服务、旅行等方面，有较多的消费者预期支出会增长，而家用电器、烟酒、消费电子等的预期消费支出增长则比较悲观。

　　麦肯锡调研发现，保健用品更多是渠道驱动，物价驱动并不明显；旅行方面，消费者的旅行频次可能变多，但单次旅行消费额度在降低；在烟酒、消费电子、家电里，消费数量减少的同时，可能更倾向购买小而精、价格更贵的产品。

　　与消费品类在分化类似，消费者也在分化，不同人群的消费预期也有所差异。

　　麦肯锡调研发现，Z世代（18-25周岁）和婴儿潮一代（58-65周岁）相对来说比较乐观。前者一部分是世代天生的原因，一部分是还有家庭支持；后者在改革开放时期已积累较多资产，所以对未来比较乐观。而70后、80后则相对悲观。从城市县级来看，三四线城市消费者明显更乐观，一二线城市则比较悲观。

　　在所有消费群体中，麦肯锡认为5类人群值得重点关注：

　　第一类是一线城市银发族，以企业中高管或企业主居多，改革开放期间已积累较多财富，家庭平均可支配收入高，短期波动不太影响他们消费的信心。

　　第二类是三线城市银发族，他们不仅比较有钱，而且比较有闲，生活压力没有那么大，因此消费相对比较乐观。

　　第三类是Z世代，以单身学生和普通职员居多，虽然失业率比较高，但普遍相信未来收入会增长，因此展现出更高消费意愿。

　　第四类是一二线城市中产，尤其是80后这一拨人相对比较悲观。因为一二线城市生活压力较大，且这一人群上有老下有小，中产焦虑形容的正是这一人群。

　　第五类是低线城市中老年人，他们对于消费也相对悲观一些。

　　在这五类人群中，一二线城市中产人群的消费增长是最低的。

　　细分端：零售业整体疲软，增量市场待挖掘

　　在消费端，如果聚焦到更为细分的领域——零售市场，目前整体还是比较疲软的。

　　麦肯锡披露的数据显示，零售销售2024年上半年较2023年同期增长3.7%，低于同期GDP的增幅5%。其中，商品零售的增幅更低，仅3.2%。具体到品类，只有刚需的食品类增幅达到9.6%，远超GDP增幅；弹性品类如化妆品、服装、家用电器、汽车等均表现疲软。

　　影响零售销售的因素主要源自两方面：一方面是消费者的信心。从2022年开始，消费者信心指数持续低迷。近一年来，消费意愿虽然在缓步回升，但是对就业、收入的预期还是处于低位。另一方面是私营企业固定资产投资基本没有增加，一直在零值上下浮动。私营企业一旦发展停滞，会直接影响城镇就业，进而影响人们的就业信心。

　　更进一步细分来看，功能医学市场却以增量的姿态，正被越来越多的药店从业者关注。

　　北京整合医学学会功能医学分会会长、中国健康管理协会功能医学分会副会长王树岩表示，功能医学是一门以预防医学为基础的保健医学，强调个体差异性，以人的基因、环境、饮食、生活形态、心灵等共同组合成的独特体质作为治疗的指标，为患者提供个性化的健康解决方案。除了治疗疾病外，功能医学更提倡健康的维护，包括营养治疗建议、生活方式指导等，帮助消费者预防疾病，改善亚健康症状及辅助治疗慢性疾病，让其享受更优质的生活。

　　据王树岩介绍，中国健康管理协会于2018年成立了功能医学专业委员会，2023年功能医学进入301医院博士生课堂。不过，功能医学在国内仍处于早期发展阶段——国家卫生健康委和美国AMA网站数据显示，在功能医学医师资源方面，中国目前接受过功能医学培训的医师不足1万人，美国则达到10万人。由此可见，中国的功能医学市场仍存在广阔的上升空间。

　　WHO数据显示，全球人均预期寿命已从2000年的66.8岁增长到2019年的73.3岁，同时健康寿命则从58.3岁增长到63.7岁，预期寿命与健康寿命相差近十年。2019年，我国整体预期寿命是70.4岁，健康寿命是68.5岁。这意味着人们有2—10年是在疾病痛苦中度过的。未来大健康的发展趋势，是让健康寿命和实际寿命相匹配，在这个过程中，功能医学可以发挥极大的价值。

　　王树岩认为，完整的医疗应包括预防、保健、诊断、医疗、康复和抗衰老，现在药房只是参与了治疗环节，如果可以介入预防、保健、康复、抗衰老环节，那未来的市场空间将更为广阔。


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【2024年11月上半月刊总第320期】【作者：杜航】【阅读量：11247】【大 中 小】【打印】

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