中国药店－“四大家”:从你追我赶到齐头并进

　　从中报数据来看，A股民营连锁“四大家”的营业收入均实现正向成长，并且都突破了50亿元的整数关口。更为关键的是，各方之间的数值差距是史上最小的，首次形成齐头并进的局面。

　　8月30日，随着老百姓大药房中期报告的正式公布，A股民营连锁“四大家”的2019年期中成绩单终于集齐。以此为契机，《中国药店》对他们的表现进行了梳理，特别是对一系列关键指标进行了细化分析，借此归纳、总结了“四大家”上半年逆市成长的关键所在。

　　并驾齐驱营收同破50亿

　　从中报数据来看，“四大家”的营业收入均实现正向成长，并且都突破了50亿元的整数关口，更为关键的是，各方之间的数值差距是史上最小的，首次形成齐头并进的局面。 (参看图表1)

　　从图表1可以看出，2014年时“四大家”的营收差距实际还是比较明显的——大参林当年体量最大，营收45.45亿元；一心堂以44.28亿的成绩紧随其后；老百姓大药房其时尚不足40亿，为39.43亿；而益丰大药房更是只有22.30亿。“四大家”在当时出现了非常明显的“二追二”或“一追三”格局。

　　经过5年半的你追我赶，再来看时下的市场格局，除了并驾齐驱之外，我们还发现：

　　1.老百姓大药房是“四大家”中营收规模最大的——上半年达到55.34亿元，较上年同期增长24.71%。但如果单独抽取主营业务中的零售板块来看，那大参林则成为唯一突破50亿的上市连锁。

　　原因在于，尽管“四大家”都进行了产业链延伸，进军制药和批发业务领域，但相对而言老百姓大药房的步子迈得更大，尤其批发业务，近年来的增速更是持续大幅领先于零售业务，由此使得零售业务在总营收中的占比持续降低——2014年时为96.17%，但到了2018年已经降至9成以下，只有88.74%，今年上半年近一步下滑至88.06%。 (参看图表2、3)

　　仅从2019年上半年来看，老百姓大药房批发业务实现营业收入61731.28万元，较上年同期增加33.30%，占总营收的比例为11.16%，较上年同期的10.44%提升了0.72个百分点。

　　批发业务营收及占比的持续提升，其中一个不得不提的因素便是老百姓大药房始自2016年的加盟战略——针对外部单位的药品分销、配送业务收入，老百姓大药房将之归入子公司丰沃达，加盟店的相关商采业务正好属于此类。2017年底时，其加盟店发展至299家，占门店总数的10.94%；2018年底进一步增至575家，占门店总数的比例提升近4个百分点，达到14.88%；2019年6月底则是抵近千家规模，达906家，6个月时间净增331家，超过了2018年全年增加的数量（575-299=276）。与此相呼应，加盟店占门店总数的比例进一步增至19.79%，继续呈现明显的上扬态势。(参看图表4)

　　2.益丰大药房是营收变化最为猛烈的——2019年上半年达到50.48亿元，比2018年同期的29.93亿元净增20.55亿，增幅高达68.65%。如果将时间拉长，观察2014年至2019半年“四大家”的营收变化，可以发现益丰大药房各年增幅的平均值最高，为37.27%，高于老百姓大药房的23.68%、大参林的20.66%、一心堂的20.46%。如果以2014年至2018年间的年化复合增长率来看，益丰大药房4年间营收从22.30亿元爆涨至69.13亿，净增2.1倍，折合为年均复合增长率（CAGR）为32.69%；老百姓大药房CAGR值为24.49%；一心堂、大参林的相关指标值为19.98%、18.16%。

　　与营收同步提升的，还有其利润水平——2012年末至2018年末，益丰大药房利润的年复合增长率高达35.06%。

　　3.大参林净利润及净利润率表现最为突出。上半年，大参林的营收增长达28.7%，这一速度仅次于益丰大药房。更为可喜的是，其第二季度的增速达30.50%，在2019年第一季度26.8%的基础上继续提速。这一方面得益于前两年自建门店的销售快速提升，另一方面则与老店保持良性内生增长直接相关——广东和广西的老店上半年营收增长均超过11%，另外还与处方药收入快速增长（31.7%）有关。

　　营收快速增长的同时，大参林的费用率下降较为明显：上半年整体毛利率为40.0%，同比下降1.7个百分点；而销售费用率为25.4%，同比下降1.7个百分点；管理费用率4.1%，同比下降0.3个百分点；财务费用率0.28%，同比下降0.08个百分点。费用率的降幅超过了毛利率的降幅，因此推升了整体的盈利能力——上半年实现归母净利润3.81亿元，较上年同期增加32.21%；净利润率达到7.25%，从2018年度6.0%的谷底实现了V型反转。

　　4.受益于减税降费政策，门店数量最多（6月末达6129家）的一心堂上半年净利润增厚3000多万元，达3.37亿元，其他三大连锁也有程度不同的提升。

　　除了增值税率从2018年5月1日由17%、11%调降至16%、10%，6%的税率不变，2019年4月1日起这三档税率进一步下调至13%、9%、6%，更关键的其实是对增值税小规模纳税人的认定标准大幅放宽——从之前的50万元（从事货物生产或者提供应税劳务的纳税人，以及以从事货物生产或者提供应税劳务为主，并兼营货物批发或者零售的纳税人，即工业企业按此标准）、80万元（包括药品零售企业在内的各类商业企业按此标准执行）统一提高至500万元，同时允许相关企业在2018年12月31日前转登记为小规模纳税人。

　　此举对零售药店是当之无愧的正面影响——益丰大药房董秘、财务总监王付国曾评价说：“两项政策预计全年会给公司带来约1%的毛利率提升”；而且，随着政策推行至今，最短已经有半年时间，相关红利已经得到了体现——在8月20日的投资者交流会上，一心堂方面便表示，半年报中其他收益栏中的3000多万正是小规模纳税人政策带来的收益。

　　跟进政策寻找突破新机会

　　1.强化药品销售，特别是处方药品类。医药分家强预期下带来的处方药分流、医保控费、定点药店飞检，以及药品零售行业因应顾客需求而回归专业性等因素，使得国内连锁药店越来越重视药品的销售。

　　梳理“四大家”的2019年中期报告及早前的各类公告可以发现，这些企业的中西成药销售占比近年来大都呈现明显的回升态势，特别是从2017年开始这一走向更为明显。(参看图表5)

　　从图表5可以看出，老百姓大药房中西成药的占比一直保持较高水平，近两三年更是快速提升——2017年占比73.68%，较上一年微增0.65个百分点；2018年增至77.79%，提升超过4个百分点；2019年上半年，中西成药营收44.0亿元，同比增31.68%，为增长最快品类，而像中药、非药品和其他分别增长11.01%、-4.67%、19.43%，由此带动中西成药的占比升至近八成，为79.52%。(参看图表6)

　　这种提升一方面源于老百姓大药房新开店时强调“近医院”原则，近年来院边店及DTP药房的拓展力度不断加大——2016年DTP门店有12家，含税销售13773万元；2017年分别增至36家和28250万元；2018年进一步提升至80家和51873万元。可以说，每一个年度都实现了翻番式增长；另一方面，老百姓大药房一直致力于培养专业人才，并已逐步形成糖尿病、心脑血管、风湿骨病等多个专业病种的服务体系，并先后在多个区域建立慢病服务门店，通过建立病种日，由慢病专员通过开展患者教育等多种方式，指导会员合理用药、合理膳食，由此顾客的满意度与忠诚度不断攀升——2018年末，其活跃会员达1029万人，会员销售占比74.9%，来客数占比达61.3%。

　　2.持续提升医保定点药店数量及占比。

　　药品零售行业近20年的发展史，实际上映射的正是医疗保障制度的构建与完善的过程。在此期间，零售药店孜孜以求地便是获得各种各样的医保定点资质，无论是省市医保，还是类似于铁路、电力、石油等医保，抑或是近两年因处方药分流而带火的门慢门特大病医保等。

　　从“四大家”来看，他们的定点药店数量都在持续扩容，而且增加的速度远高于门店净增加的速度，由此带动定点率的不断攀升——大参林从2016年底的66.04%增至2019年6月底的76.60%，益丰大药房则是从2015年底的不足六成（58.85%）拉升至如今的75.51%；一心堂由2017年底的79.19%增至眼下的80.32%；老百姓大药房更是表现突出——2015年时定点率便已达75.1%，2019年上半年末更是达到88.02%。(参看图表7)

　　医保定点率持续提升，固然有利于零售药店吸引客流、提升销售，但当整体比率提升至一定水平后，行业其实便失去了定点药店数量扩容的成长空间，惟一能想象的图景便只有每一年度医保刷卡金额的自然增量。

　　3.并购放缓，追求多路径扩张的平衡。众所周知，药品零售行业在2014年至2018年下半年之前曾出现一波并购的大潮，但随着并购估值的非理性飚高、高商誉积累带来的减值风险、收购容易整合难问题的显现，2018年下半年至今，业界对于买卖药店重新回归理性，转而更强调新建、并购、合作、加盟等多种路径之间的平衡发展。

　　比如，2012年末至2018年末，益丰大药房的门店数量增加3012家，增长了502.84%，年均复合增长率为34.91%，并购的贡献尤为巨大。特别是2015年2月上市以后，益丰大药房发起并购整合项目50多起，涉及门店近2000家，这也成为其历经4年多赶上其他三大家的重要原因。但到了2019年上半年，其发起的6起同业并购业务中，2起是完成上一年项目的交割手续，另外4起项目均是低于1亿元的区域市场整合项目，交易价格合计刚刚超过2亿元（其中3起均是收购交易对手51%的股权，且都在今年1月便完成了股权工商变更，因此起码有5个月的业绩能够实现100%并表）。

　　比如，老百姓大药房2015年4月上市以来至2018年底，成功并购整合项目近40起，涉及门店1500余家，占其3673家直营店的比例达40.84%。2019年上半年，新增纳入合并报表范围的并购门店仅有136家，远远低于自开门店292家的成绩。

　　相较于两大湘军连锁之前的大刀阔斧，一心堂、大参林在并购方面表现得更为低调——前者2017年以前也曾有过大力并购的阶段，比如2017年并购纳入的门店便有448家，而同期自建门店不过662家，而到了2018年、2019年上半年，其网点扩张基本只选自开模式，同时搬迁一些商圈发生变化的门店，并关闭那些经营不善、扭亏无望的门店；从大参林来看，通过并购增加的门店一直以来均弱于自建部分。(参看图表8)


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“四大家”:从你追我赶到齐头并进

【2019年09月上半月刊总第258期】【作者：赵振基】【阅读量：26350】【大 中 小】【打印】

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