金天集团:上市倒计时？
【2011年09月上半月刊 总第126期】【作者：王军】【阅读量：12117】【大 中 小】【打印】
金天集团基于“早期高毛利模式和后期会员制管理”的赢利模式，是吸引国际私募基金进入和赢得同行企业信任的根基。中国药店：www.ydzz.com
金天集团董事长金东涛是为数很少的大张旗鼓对其联合上市构想广昭天下的人。可矛盾的是，金东涛原本并不想这么大肆宣扬，正如他所经营的企业——金天慈济大药房和金天老百姓大药房门前人山人海的现象在数年后才被业界所认知一样，当他已经悄然完成200家左右企业的收购、国际著名基金已经介入之后的今天，人们才从他所散发的宣传页上，知晓金天集团原来也在酝酿联合上市的“预谋”。中国药店：www.ydzz.com
一石激起千层浪，金天集团的一纸宣扬，在让联合上市构想广为人知的同时，也引来了更多评议，多数同行认为金东涛所擅长的“蒙派作风”，将让他在联合上市的赛道上摔些跟斗。此时的金东涛却严肃声明，金天集团的联合上市已然进入“倒计时”。中国药店：www.ydzz.com
酝酿已久中国药店：www.ydzz.com
金东涛透露，金天集团联合上市已经筹划了好几年，不仅成功收购了200家左右的门店，还成功引入了国际顶级私募基金（据他透露，私募基金占20%～30%的股份，大约按12～13倍的市盈率计算）。他所指的“上市进行倒计时”正是针对私募基金进入而言，按他的计划，3年后，金天集团就能在私募基金的运作下成功实现上市。中国药店：www.ydzz.com
金东涛表示，旗下金天慈济大药房、金天老百姓大药房共400家门店与收购的200家门店，销售总体规模超过5个亿，再加上金天集团旗下的医药批发业务的数个亿，离上市最低规模要求已然接近。中国药店：www.ydzz.com
金东涛认为，金天集团基于“早期高毛利模式和后期会员制管理”的赢利模式，是吸引国际顶级私募基金进入和赢得同行企业信任的根基。他还表示，金天集团此前仅在东北三省搜寻合作伙伴，现在已经扩大至河北，将来还要发展到南方城市。中国药店：www.ydzz.com
三种合作模式中国药店：www.ydzz.com
金东涛推出了联合上市的三种合作方案（牵涉举例说明时，均以假设一家30家门店规模的目标公司A企业为例，其相关资产400万元（实物资产:库存+易耗品300万元;无形资产:证照+医保100万元），另外还有净利润200万元）:中国药店：www.ydzz.com
第一方案:增资扩股，金天集团作为控股股东投资入股，其中，在计算目标公司净资产时，净利润以2倍计。比如，目标公司A企业净资产计800万元，（400万+200万×2），占49%股份，金天集团出资约832.65万元（51%×800万/49%），占51%股份。由此，目标公司新资产就由800万元变成了1632.65万元，企业多了832.65万元的现金用来进行后续发展。中国药店：www.ydzz.com
第二方案:“买老股”。对上市信心不足、希望套现部分企业股权利润的部分目标公司，金天集团采取此方案与之合作。以控股目标公司A企业51%股权为例，金天集团拿出与目标公司相关资产的对应资金416.33万元（51%×400万/49%）并入公司中，另外再拿与目标公司净利润相等的200万元给企业老板个人。也就是说，金天集团拿出了616.33万元（416.33万+200万），其中200万元进了目标公司老板个人的腰包，另外416.33万元用于企业发展。中国药店：www.ydzz.com
第三方案:买净资产，也就是购买目标公司净资产的股权。仍以控股目标公司A企业51%股权为例，金天集团出资204万元（400万×51%）直接购买目标公司净资产（400万元）的51%，并给目标公司老板个人;另外再以现金形式支付目标公司老板个人一年的净利润200万元。如此，目标公司企业老板套现了404万元（204万+200万），不过公司因此缺少新增流动资金。中国药店：www.ydzz.com
如果按照较容易让人理解的“投资控股并购”的P/E概念来理解，金天模式并不具备太强吸引力，毕竟提前套现数年企业利润的可观现金对大多数老板都更具诱惑，对于这点金东涛并不否认。但是，金东涛认为这是两种不同的合作观念，投资控股并购是常见联合做大的概念，而金天集团是像一艘正在驶向资本市场的大船，一个个捎上愿与他们一同前往的伙伴。金东涛表示，金天集团贡献出来的是由企业赢利模式+私募基金所组成的上市能力，对目标公司来讲，更大的企业收益体现在上市后20～40倍的融资市盈率。中国药店：www.ydzz.com
“不够大度”的方案？中国药店：www.ydzz.com
当初通过金天集团“联合上市大招募”的宣传页看到金天集团的合作方案时，为数不少的同行对其提出了质疑，在获悉金天集团更详细的思路后，有人站在目标公司的角度拿金东涛的方案与“投资控股并购”方案（以奇运生集团为例）进行了对比（仍以目标公司A企业为例，假设上市需要三年时间，第一年实现净利润200万元，第二年实现净利润300万元，第三年实现净利润400万元;上市市盈率取20～40倍的中间值30倍）:中国药店：www.ydzz.com
与金天集团合作——目标公司老板的上市收益约为6000万元（400万×30×49%）。中国药店：www.ydzz.com
与奇运生集团合作——目标公司老板的上市收益约为5040万元（30×（400万+800万）×49%/3.5），加上控股收购时已前期套现的700万元利润收益（200万×3.5）和204万元净资产收益（400万×51%）共904万元，总体收益为5944万元。这个计算公式中有三点需要进一步说明:一、假设A企业的实物资产及无形资产的总和与净利润同比增长，由400万元变为800万元;二、投资控股并购方案下的联合，被控股方通常需要在上市前以同等P/E回购股份，由此换算出所占上市公司的股份比例;三、奇运生集团现有的三家收购出价7倍P/E，那么，他们在换算上市公司股份时也必须除以3.5。中国药店：www.ydzz.com
由此可见，虽然计算当中附设了一些假设条件，带来许多不定因素，但两者基本不相上下，对于目标公司来讲，方案优劣似乎只是一个见仁见智的问题。中国药店：www.ydzz.com
树旗人的胸怀和心态是每一个运作联合上市的企业老板常挂在嘴边的话题，因而其“联合上市大招募”中所列条款——“（被控股公司）股权在减除承销费、律师费、会计师费等中间费用后转换成上市公司股份”——亦被视为“不够大度”。中国药店：www.ydzz.com
对此，金东涛认为这是行业欠缺资本知识的体现，他说条款中所列款项费用占据上市融资总额的25%～30%，其中仅承销费一项占比就超过10%，如此巨大的费用，理应共同承担。金东涛说，在医药圈做这么多年，从来没有亏过合作伙伴，他只想实现他的名片背面所写的那两个等式:1+1=11，1⊕1=101。中国药店：www.ydzz.com
