中国药店－药店，降到底了么？

　　近日，上市公司“并购战事”再度打响——头部连锁收规模动辄百家以上、交易规模亿元级别。

　　2023年12月28日，一心堂发布多份公告，宣布收购合川红太阳40家门店、海南源安隆药品超市连锁71家门店、天津福源医药连锁17家门店等，合计收购门店数量超过200家，交易价格超过2亿元。

　　无独有偶。去年12月27日，健之佳发布公告表示，公司拟以自有资金1.37亿元收购重庆红瑞乐邦100%股权，涉及190家门店。

　　也是在上一年12月，大参林公告收购重庆万家燕大药房15%股权，收购金额3000万元。

　　由此可以看出，药品零售行业整合在进一步提速。但不容忽视的是，目前我国药品零售的连锁化率接近60%，药店连锁化已经步入“深水区”，并购所带来的边际效益远不如前。

　　PS估值下降，药店并购回归理性

　　快速扩张，可以使连锁药店形成一定的规模优势，从而提高市场占有率，扩大服务覆盖范围，但也需要注意管理风险、资金压力和竞争压力等问题。这就涉及到如何给标的药店估值的问题。

　　与传统行业不同，连锁药店的收购不太关注PE（市盈率），而更加看重纯粹的销售数据，一级市场通常会以PS（市销率）来估值。

　　根据市销率PS =总市值/主营业务收入计算，一心堂以上收购标的PS估值分别为：

　　再来看健之佳，收购红瑞乐邦100%股权的交易价格为13679万元，除以以2023年1-11月营业收入23,339.47万元为基础的年化营业收入25,461.24万元，计算的PS值为0.54倍。

　　据业内人士分析，在连锁药店行业中，以0.6-0.7倍PS估值进行收购，基本和自己开店的利益相当；若超过这个估值，“虽然大多不如自己开店，但从投入回报的角度分析，仍有可取的地方。”

　　药店不值钱了？

　　以上一心堂和健之佳并购案中，PS最高为1.05，最低为0.54。

　　那么，是不是说，今天药店不值钱了？

　　实际上，这反而意味着今天药店正在回归内在价值，溢价逐渐褪去，资本市场从狂欢走向理性。

　　国内药品零售行业大概经历了三个阶段的整合：

　　第一阶段是2004-2014年，主角是海王星辰、国大药房；

　　第二阶段是2014年后，主角是目前的A股四大连锁药店上市公司益丰、一心堂、老百姓、大参林；

　　第三阶段是2017年前后，以高瓴资本、华泰证券、基石资本等为代表的投资机构入场。

　　2015-2018年，可谓国内零售药店“野蛮整合”的周期，药店收购溢价严重。

　　2015年，益丰以7,440万元收购苏州粤海大药房，市销率为0.580。

　　2017年，高瓴等大资本集团纷纷入局连锁药房，再加上市连锁的助推，收购价格被推到了很高的水平——单店PS达到1.5-1.8倍（甚至有的“要价”超过2倍）。

　　到了2018年，益丰以13.84亿元收购石家庄新兴药房86.31％股权，当时被誉为“药店业并购第一案” ，该交易创造了当时连锁药店并购的记录，而PS值也高达1.87.

　　随后，老百姓用2500万元收购了安徽药膳堂大药房，PS更是达到2.47。

　　2018年过后，药品零售行业的并购逐渐偃旗息鼓。

　　时间来到2021年，受监管趋严、药品零差率、国家集采等政策影响，药品零售行业出现经营性萎缩，一些并购大户也暂停并购，改为主要依靠自建新店的方式进行扩张。

　　仅从标的企业的市销率变化来看，药店已经逐渐变得不那么值钱了。也许，卖药店不再是一门好生意了。

　　可能原因有二：第一，过量收购，需要整合与消化；第二，市场供需发生了变化，从卖方市场变为买方市场。

　　举个不恰当的例子：我们把标的公司比作一头牛，营收相当于牛的体重，利润相当于牛的瘦肉含量，一头牛通过猛吃，营收不断提升，通过体育训练，精肉含量（也就是利润）不断提升，但是这头牛的价格还是大幅下跌了——不是说牛不好，而是养牛的人多了，供大于求，价格便下跌了。

药店，降到底了么？

【2024-01-03】【来源：中国药店】【阅读量：12561】【大 中 小】【打印】

健康频道

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