曾经只在药房市场的小众领域占据一席之地的专业药房，如今已成为药品零售行业中重要的组成部分。中国药店：www.ydzz.com
根据美国国家特殊药品协会的定义，专业药房是指“获得州立执照，专门或主要为患有严重影响健康且需要接受复杂治疗的人提供药物的药房”。并且将“医疗保险月最低费用为670美元的药品”定义为特殊药品，除此之外，特殊药物还具有以下几个或所有的关键特征：中国药店：www.ydzz.com
用于治疗罕见、慢性或复杂疾病；中国药店：www.ydzz.com
通过受限或限定的分销渠道获得；中国药店：www.ydzz.com
需要特殊的储存和处理条件，如温度控制或冷藏；中国药店：www.ydzz.com
需要特殊的给药方式，如注射或输注；中国药店：www.ydzz.com
患者用药月度费用高；中国药店：www.ydzz.com
需要额外的临床监测和患者教育。中国药店：www.ydzz.com
通过Asembia 2022年专业药房峰会上披露的数据，从2015年到2021年，美国专业药房的数量增长了315%，预计到2025年每年将继续增长8%。其中医院和卫生系、零售连锁药房和独立专业药房为主要玩家（参见图1）。中国药店：www.ydzz.com
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主要发展趋势中国药店：www.ydzz.com
专业药房的增长速度超过传统药房 根据IQVIA的数据，美国专业药房行业的销售额从2014年药房行业总量的34.9％增长到2018年的45.4％，前者份额一路增长，直到2022年2月末占比达到了49.9%，后者则为50.1%。此外，从2018年到2022年2月末，专业药房的销售额增长了9.7%，高于传统药房的7.1%。（参见图4和表1）中国药店：www.ydzz.com
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垂直整合 专业药房行业整合正在加速，正如前文所提到的，市场份额排名前四的公司实际都被PBM所控制，CVS Health/Express Scripts/OptumRx/AllianceRx这四家公司占据了全美特殊药品销售额的73%。市场整合大势所趋是由于PBM组织力图在患者的整个生命周期内为他们提供能够互相协调的、闭环的医疗护理服务。 Cigna收购Express Scripts、OptumRx收购Avella Specialty Pharmacy以及Diplomat Pharmacy的一些收购举措就是行业垂直整合的代表案例。中国药店：www.ydzz.com
PBM角色日益增强 PBM作为保险公司和医疗保健机构之间的中介角色，因为需要提高参保人的医疗保健质量并降低处方药费用，所以与专业药房密切相关。从图1可以看出，四家专业药房都由PBM拥有或共同拥有，随着PBM现在控制的市场份额达到了70％以上，并且还有更大的公司继续创建垂直的一体化系统，独立专业药房面临越来越多的问题。他们很难在支付方和PBM的体系中获得特殊药品，即供应链被垄断。这一趋势在独立专业药房Diplomat Pharmacy的电话会议中得到了突出体现，其首席财务官表示，由于垂直一体化的竞争加剧，公司的收入受到了明显的影响，药品采购合同也在减少。中国药店：www.ydzz.com
反垄断和不公平竞争 正如上文所言，随着行业合并和整合的不断加剧，独立药房和其他竞争者可能会继续提出诉讼，试图挑战这种市场行为。例如，尽管未能获得成功，Prime Aid Pharmacy对Humana提起了诉讼，指控其违反谢尔曼法，利用垄断地位将患者引流到自己的专业药房，从而限制其他竞争者的发展。中国药店：www.ydzz.com
专业化不断增强 鉴于竞争加剧，较小的专业药房正在专注于利用差异化竞争“杀出一条血路”。一些药店专注于某些疾病领域专业技能的提高，而另一些则利用地缘优势，与当地卫生系统和保险公司合作，深挖本地市场，竭力服务本地社区居民。中国药店：www.ydzz.com
药品制造商联合PBM垄断市场 专业药房行业的整合加速，很大程度上源于药品制造商和支付方希望缩短药品流通渠道，达到减少成本，控制市场的目的。一方面，上游制造商限制终端专业药房的药品采购数量；另一方面，PBM通过要求消费者必须在该PBM拥有并运营的专科药房买药来达到垄断市场，限制流通的目的，使得其他独立专业药房的日子雪上加霜。中国药店：www.ydzz.com
口服剂型增多 尽管特殊药品的传统剂型主要是注射剂和输液制剂，但最近只要企业推出了相当多数量的口服特殊药品。这种趋势预计将在不久的将来成为主流，并可能改变该行业的经济和竞争格局。中国药店：www.ydzz.com
专业药房的主流三大估值方法中国药店：www.ydzz.com
说到专业药房的市场整合，就不能不提到该领域目前所流行的三种标准估值方案，这三种都是由HealthCare Appraisers提出的，分别是收益法、市场法和成本法。在应用特定估值方法预判未来价值之前，首先应该考虑的就是专业药房的当前经营情况。中国药店：www.ydzz.com
收益法中国药店：www.ydzz.com
收益法通常试图量化专业药房经营的未来经济效益。此方法包括单期资本化方法和多期折现现金流量法。在估值专业药房时应用收益法，重要的是考虑影响现金流量的项目，例如获得有限分销药物的途径、监管环境、报销前景以及药房的多元化风险配置文件，例如可能从少数药物中产生其收入的药房。中国药店：www.ydzz.com
市场法中国药店：www.ydzz.com
市场法通过参考涉及类似公司的交易中支付的价格（即比较交易方法），或涉及公开交易的公司股票，提供了一种价值指标，这些公司提供类似的服务（即指南公共公司法）作为被估值实体。在分析的历史时期内，MVIC（投入资本市值）与收入倍数从0.17倍到超过1.50倍不等。MVIC与EBITDA（企业税息折旧及摊销前利润）倍数也包含内，从不到4.0倍到超过14.0倍。中国药店：www.ydzz.com
OptumRx收购Diplomat Pharmacy的案例，突出了适合比较和应用于主体实体的公司和交易的重要性。在2019年12月9日星期一，该交易达成的收购价格为每股4.00美元，比前一个星期五收盘价低31%。前一个月，Diplomat Pharmacy通报失去了其中一个主要收入来源，并怀疑公司能否继续运营。虽然股票以低于交易价私有化是罕见的情况，但这个例子强调了评估师需要了解公司可能面临的独特情况的事实。在考虑Diplomat Pharmacy交易的近15倍的MVIC与EBITDA倍数之前，评估师需要先分析公司特定的市场因素。中国药店：www.ydzz.com
成本法中国药店：www.ydzz.com
成本法将企业的净值计算为其资产的公允市场价值减去其负债的公允市场价值。鉴于专业药房不是资本密集型企业，这种方法很少用于产生正现金流的药房，因为该方法不会为预期产生的未来经济利益分配任何价值。中国药店：www.ydzz.com
机遇和挑战交错才能推动专业药房市场的不断发展，在估值企业之前，重要的是考虑可能影响专业药房运营的许多领域。中国药店：www.ydzz.com
未来5年推动市场发展的主要因素中国药店：www.ydzz.com
Drug Channels近日发布了《2022-2027年专业药房市场预测报告》，预计美国专业药房市场将以显著的35.4％的复合年增长率在药品零售行业一骑绝尘。中国药店：www.ydzz.com
COVID-19带来的被动创新中国药店：www.ydzz.com
报告中特别强调了COVID-19给专业药房带来的影响。COVID-19的大流行给世界经济和医疗保健系统都带来了重创，也带来了一些不得已而为之的新改变。根据2020年5月发表的一篇名为“CVS正在为COVID-19调整其特殊药房策略”的文章，为了解决那些不能够到门店咨询药物知识的顾客的问题，CVS研发了一种安全的发送消息的工具，使得药剂师能够直接向会员发送短信，讨论他们的药品服用注意事项——市参与者不断探索新的方案和方法，试图将COVID-19对特殊药品供应带来的不利影响降到最低。中国药店：www.ydzz.com
然而，由于上游药品制造厂商的暂时封锁，熟练劳动力的短缺以及整个流通渠道新冠病毒感染病例的增加，这些特殊药品的生产还是受到了很大的影响，断货危机影响了整个行业链条。中国药店：www.ydzz.com
患者用药需求增加中国药店：www.ydzz.com
除此之外，癌症患者用药需求的不断增加，也将对专业药房未来五年的发展起到举足轻重的作用。根据2020年全球癌症统计数据，全球新诊断癌症病例共计19,292,789例。在所有癌症中，乳腺癌病例最多，为2,261,419例，其次是肺癌2,206,771例、前列腺癌1,414,259例和结肠癌1,148,515例。中国药店：www.ydzz.com
2022-2027年，预计美国在北美地区的癌症发病率将持续走高。据美国癌症协会发布的《2022年美国癌症先转与数字报告》，近几十年来，医药行业虽然在对抗癌症方面取得了重大进展，但是患癌人数仍旧不断增加，预计2022年将有超过190万例新的癌症病例在美国被诊断出来。美国最常见的癌症类型目前为乳腺癌、肺癌、前列腺癌、结直肠癌、膀胱癌和皮肤癌。中国药店：www.ydzz.com
全球血液治疗公司于2020年发布的报告显示，镰状细胞病是欧洲最常见的罕见病之一。它是法国和英国最常见的遗传疾病，而且许多其他欧洲国家和北美的该病患病率也在增长。这种疾病主要在社会经济弱势群体中出现。根据欧洲药品管理局2020年的报告，欧盟/欧洲经济区约有1/10,000的人患镰状细胞病，大约有52,000人。同样，欧洲罕见病信息资源中心（Orphanet）在2020年估计，欧洲镰状细胞病的患病率为每10万人中就有10人。中国药店：www.ydzz.com
根据2021年国家卫生研究院发布的国家生物技术信息中心的报告，镰状细胞病是一种多系统障碍，也是美国最常见的遗传病之一，每500个非洲裔美国人中就有一个人受到影响。此外，大约每十二个非洲裔美国人中就有一个携带隐性遗传突变，每年大约有30万名婴儿出生患有镰状细胞贫血症——患者人数的增加推动了该疾病市场的增长。中国药店：www.ydzz.com
药物研发和上市速度加快中国药店：www.ydzz.com
市场需求增加的同时，针对癌症和其他疾病的特殊药物研究和开发也为专业药房的高速增长踩了加速器。例如，根据2021年10月发布的报告《最近乳腺癌治疗进展和特殊药房的支持》，可以通过提供快速的治疗授权、降低自费费用和提供专业药物的获取途径等方式帮助乳腺癌患者降低护理障碍。2022年3月，英特思制药有限公司的美国专业部门Accord BioPharma推出了CAMCEVI（鲁匹仑）42mg注射乳剂，用于治疗美国成年人的晚期前列腺癌。此外，2022年1月，ALX Oncology Holdings Inc.获得FDA授予的孤儿药物认定，用于治疗胃癌和胃食管结合部癌症患者的下一代CD47阻断剂evorpacept。中国药店：www.ydzz.com
2022年2月，Humana Specialty Pharmacy向其全面、个性化和有针对性的肿瘤治疗中添加了两种药物——TAGRISSO（奥西美替尼），一种有助于特定表皮生长因子受体突变（EGFRm）非小细胞肺癌（NSCLC）患者管理其疾病的药物，以及LENVIMA（甲磺酸雷伐替尼），一种有助于治疗不同类型癌症患者（包括某些类型的甲状腺、肝和肾癌）的药物。2月，FDA还授予了CT103A孤儿药品地位，该药品是一种嵌合抗原受体T细胞疗法，用于治疗成人复发或难治性多发性骨髓瘤。中国药店：www.ydzz.com
新兴专业药房的出现也功不可没。2022年3月，波士顿儿童医院与Shields Health Solutions合作推出了波士顿儿童药房，专注为年轻患者和家庭提供更好的专业药房服务，包括协助进行先前授权和提供特殊药品等。这样的药房推出将提高儿童对特殊药品的可及性，从而促进市场增长。中国药店：www.ydzz.com
综上，美国特殊药品市场增长的主要推动因素包括：慢性病和罕见病的发病率增加，例如镰状细胞病、癌症、艾滋病等，特殊药品研发和上市速度加快，主要市场参与者的战略能力的提升。中国药店：www.ydzz.com
未来5年，专业药房仍然是整个医药行业最具发展机遇的赛道，通过提高药品治疗效果，改善患者体验，预计创造超过1000亿美元的附加经济效益，专业药房市场也将以每年8%的速度持续稳定增长。新的特殊药品上市、患者用药需求的增多以及药品价格的持续走高将成为主要推动因素。中国药店：www.ydzz.com
