中国药店－上市第二潮

　　健之佳、漱玉平民、养天和、达嘉维康、众友等已进入公众化的最后冲刺阶段，而多家区域主流连锁也在推进着上市事宜，它们共同构成了中国药店上市第二潮的“后浪”群体。

　　沉寂了3年多的IPO（首次公开发行）敲钟声，很快将再次在中国药品零售行业鸣响。

　　9月3日，证监会第十八届发审委召开2020年第130次会议，审核6家企业的IPO申请。作为当日上会的首发企业之一，云南健之佳健康连锁店股份有限公司顺利过审。

　　在完成后续的发审会意见回复（如有）、报送会后事项文件（如有）、封卷等程序之后，证监会将向健之佳发放核准发行的批文。这也就意味着，云南省第二家、国内第五家连锁药店将很快登陆A股市场。

　　而以健之佳成功IPO为起点，中国药品零售行业也将迎来第二轮的上市浪潮。

　　奋进的“前浪”

　　在20年（2000年-2020年）的市场化大发展过程中，中国药品零售行业的产融结合一直在持续推进，而以IPO为标志的上市潮此前却只经历过一轮。

　　实际上，最早以零售药店概念进入资本市场、开行业风气之先的是中国海王星辰连锁药店有限责任公司，其2007年11月9日在美国纽交所成功IPO，当时共募得3.34亿美元，这一金额纪录时至今日也未被其他上市连锁药店打破。不过，由于这一阶段只有其一家，并未真正引领形成一波连锁上市浪潮。而且，在成为公众公司近8年后，海王星辰于2015年7月份宣布将从美股退市，之后经过半年多的运作，于2016年3月份完成私有化工作。

　　严格来说，中国药店首轮上市潮的起点应该是2014年——当年7月2日，源出云南省的一心堂药业集团股份有限公司登陆深交所中小板，成为第一家A股上市连锁药店，当时净募资金为7.49亿元。

　　在此之后，登陆资本市场不仅成为头部连锁积极争抢的发展目标，而且“果实”颇丰：

　　1.2015年2月17日，益丰大药房连锁股份有限公司在上交所主板上市，首发净募7.25亿元；

　　2.2015年4月23日，又一湘籍连锁——老百姓大药房连锁股份有限公司成功首发，在沪市净募10.1亿元；

　　3.2016年10月25日，国药控股国大药房有限公司相关资产注入国药系上市公司——国药集团一致药业股份有限公司，成为后者全国发展零售业务的统一品牌。

　　4.2017年7月31日，业界公认盈利能力最强的大参林医药集团股份有限公司登陆沪市，当时净募9.51亿元。

　　至此，A股集齐了连锁药店的“民营四大家”+国企背景的NO.1品牌。

　　借力资本市场，这5家企业内生与外延并举，2015年以来均保持非常快的成长速度，如今它们的门店数量均突破5000家，最多的一心堂2020年上半年底则是达到6683家；年营收规模均已跨过百亿门槛，2020年上半年体量最大的国大药房收入高达86.13亿元，大幅增长32.94%。因此，它们也成为中国药品零售行业当之无愧的TOP5。（参看下页图表1~3）

　　“后浪”持续集结

　　在2017年31日大参林上交所IPO之后，中国药品零售行业的头部连锁尽管也持续不断地发起冲击，但经过申报、受理、问询等等环节，最后总因为这样那样的因素而终止上市进程，这也导致3年多来再没有一家连锁药店成功发行上市。

　　健之佳9月3日成功过会，可以说是摘得了连锁药店上市第二潮的头筹。在其身后，多家连锁企业都已争先恐后地进入到IPO冲刺阶段：

　　1.2020年7月3日，养天和大药房股份有限公司创业板IPO申请获受理，本刊截稿前，创业板官方信息显示其处于中止审查阶段。

　　《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》第六十四条规定了四大类中止审核的情形，包括：1.发行人或其控股股东、实际控制人被立案调查；2.IPO中介机构或保荐代表人等签字人被立案调查、采取监管措施等；3.财务资料过有效期；4.企业主动要求中止审核。从养天和来看，其大概率是因为需要更新2020年中期财务数据而暂时中止的。

　　与已经上市的老百姓大药房、益丰大药房这两家湘军不同，养天和走了一条差异化路线——定位为零售药店加盟合作共享式服务企业，专注于加盟药店的规范化运营，形成了具有自身特色的“七统一”、“1+3”民主管理机制等加盟管理体系，构建了区别于传统连锁的养天和加盟发展模式。截至2019年12月31日，其在湖南和海南两地拥有直营及加盟门店927家，其中直营店182家，加盟店745家。而品牌合作模式已在广东、广西、湖北、四川、重庆、山东、山西、天津、吉林等9个省市14家中小连锁药店落地，相关品牌合作门店达1200余家。（参看图表4、5）

　　据养天和大药房招股说明书披露，其拟在创业板公开发行不超过3333.35万股，计划募资41699.84万元，可以基本覆盖物流配送中心、营销渠道网络、管理信息系统升级等3大建设项目的投资需求。（参看图表6）

　　2.7月6日，漱玉平民大药房连锁股份有限公司创业板IPO申请也被受理，目前已进入第二阶段，即问询与回复阶段，待其提交回复相关问题的报告后，就将提交上市委审议，无疑义的话则会提交注册、安排发行上市。招股说明书显示，漱玉平民拟公开发行不超过4,054 万股，计划募集资金55987.14万元，用于营销网络建设项目（49712.66万元）、医药连锁信息服务平台建设项目（6274.48万元）。

　　3.7月21日，又一湘军企业——湖南达嘉维康医药产业股份有限公司宣布进军创业板。

　　作为批零一体化企业，达嘉维康发挥供应链优势，发展专业药房新零售模式，并通过向供应链上下游延伸开展增值服务，逐步向医药服务商转型。分销业务中，2017年至2019年医院销售业务占主营业务收入比例分别为70.57%、67.68%、64.47%。至于零售业务板块，其2002年便开始经营“特门服务”药房业务，是湖南省首家政府核准的特殊病种门诊服务协议药店。同时，积极推进DTP专业药房业务，2016年成为湖南省首批特药协议药房，经营品种以抗肿瘤、丙肝、HIV、自身免疫系统疾病等方面的新特药为主，专注领域集中，强调通过专业化服务产生与患者的长期合作黏性。目前，共开设19家DTP专业药房，形成了以长沙市为中心、覆盖湖南全省14个地市州的DTP药房布局，经营新特药品种品规194个。（参看图表7）

　　至于募资金额，达嘉维康的目标是通过发行不超过5162.64万股，募集资金约5.1亿元，并用于三大项目建设，包括连锁药店拓展项目6004.64万元、智能物流中心项目30000万元、偿还银行贷款15000万元。与漱玉平民一样，达嘉维康已进入问询与回复阶段。

　　与健之佳、漱玉平民、养天和、达嘉维康等4家企业直接IPO不同，甘肃众友健康医药股份有限公司进入资本市场的路径是协议出让控股权、资产注入已上市公司——2020年7月11日，湖北美尔雅股份有限公司（600107）发布第十一届董事会第五次会议决议公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买众友健康相关股份。8月17日，美尔雅公布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案（修订稿）》，其中显示，交易完成后，其将持有众友健康总股本的50.18%，也就是31113万股，这一标的资产作价暂定为150000万元。

　　同时，交易各方还约定了5年期的业绩承诺条款——众友健康2020年度、2021年度、2022年度、2023年度、2024年度实现的合并报表范围扣除非经常性收益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于15000万元、20000万元、25000万元、30000万元、40000万元。而资料显示，众友健康2018年、2019年的营业收入分别为334283.79万元、426576.41万元，净利润分别为8030.62万元、32260.94万元。

　　众友健康的资产注入，将大幅优化美尔雅的收入结构，推动其进入盈利能力较强、发展前景广阔的药品零售行业，增强公司的持续盈利能力和发展潜力。

　　在收购优良资产的同时，美尔雅开始着手置出服装、酒店等仍无法盈利的业务——9月25日，宣布转让控股子公司黄石磁湖山庄酒店管理有限公司99%股权和公司部分资产，首次公开挂牌价格不低于整体评估值29800.36万元。

　　除了前述5家IPO或注入资产进展较快的企业之外，尚有安徽华人健康医药股份有限公司（国胜大药房母公司）、西安怡康医药连锁有限责任公司、贵州一树连锁药业有限公司、甘肃德生堂医药科技集团有限公司、浙江瑞人堂医药连锁有限公司等多家主流连锁在谋划、推进着上市事宜。所有这些企业，共同构成了中国药店第二波上市潮的“后浪”群体，未来3年左右或将先后登陆资本市场。

　　浪潮再起的推手

　　中国药品零售行业之所以再次掀起上市浪潮，一方面与这个行业快速推进的规模化、集中化进程直接相关，越来越多的连锁药店在快速成长，不仅越来越符合，有时甚至远远超越了A股上市的相关要求；另一方面，随着“新医改”的深入推进，医药分家的前景愈发明朗，处方外流的市场预期带给药品零售行业巨大的想象空间，而其所处的大健康行业又具备“永远的朝阳产业”之属性，吸引了众多投资机构与普通投资者的关注。

　　除了前述两种更具内生性的因素外，中国资本市场深化改革带来的红利或许才是更为关键的，拟IPO的连锁药店“后浪”们踏中了历史发展的进程，赶在了风口之上。

　　德勤发布的数据显示，截至今年9月底，中国内地将有293只新股上市，融资金额达3550亿元，新股数量和融资总金融较2019年同期分别增长131%和153%。其中，上交所前9个月共发行179只新股，融资额2749亿元；深交所同期共发行114只新股，融资额803亿元。

　　在业内专家看来，去年7月科创板的开市以及今年8月创业板注册制的正式落地，这种注册制改革很好提升了A股上市公司的扩容效率——截至9月28日，科创板上市公司已超过180家；创业板注册制落地以来，目前共有66家企业进入注册阶段。其中，41家注册生效（已有33家成功IPO），25家正提交注册。另外，还有310家企业正处于创业板IPO的不同阶段。有专家预言，未来随着注册制的全面推行，A股市场将经历10年左右的快速扩容期，上市公司总数量至少会突破10000家，而目前刚刚达到4000家。

　　从创业板来看，实施深交所审核、证监会注册的流程。其中，深交所审核时间不超过3个月，发行人及其保荐人、证券服务机构回复审核问询的时间总计不超过3个月，证监会注册时间不超过20个工作日。换句话说，从申报到正式IPO，满打满算总计用时约7个月，较之前可以说是大大缩短。这或许就是漱玉平民转投创业板，养天和、达嘉维康等直选创业板的一个重要原因。

　　除了上市审核时间大大缩短之外，创业板还通过设置上市推荐行业负面清单的形式，明确了农林牧渔、农副食品加工、采矿、食品饮料、纺织服装、黑色金属、电力热力燃气、建筑、交通运输、仓储邮政、住宿餐饮、金融、房地产、居民服务和修理等传统行业，原则上不支持相关企业申报上市，而是要“深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，并支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合”。由此来看，药品零售行业在政策支持范畴之内，尽管其仍属于传统产业。

　　对于已盈利企业，创业板设置了3套上市标准，分别是：1.最近两年净利润均为正，累计净利润不低于5000万元；2.预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正，营业收入不低于1亿元；3.预计市值不低于50亿元，最近一年营业收入不低于3亿元。

　　从漱玉平民、养天和、达嘉维康的业绩来看，它们均远远超过了前两套标准，已超过第三套标准的营收门槛，只是在预计市值方面或有波动。


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