联合上市遇阻
【2012年10月上半月刊 总第139期】【作者：王军】【阅读量：104285】【大 中 小】【打印】
众多“联合上市”主导者当年的激情犹在眼前，为何仅一年后便纷纷沉寂？各界人士并未否认“联合上市”在理论上的可行，为何在实践中遭遇重重矛盾？中国药店：www.ydzz.com
“停了，不搞了，捏不到一起。”筹备一年多之后，湖南时代阳光养天和大药房董事长李能果断叫停了“联合上市”。中国药店：www.ydzz.com
“我们也一样。过去异想天开，现在回过头来认真发展自己的企业。”贵州芝林董事长陈卫星一年前“许诺”——到今年底仍然整合不出一点名堂，就马上撤退——如今兑现。中国药店：www.ydzz.com
众多联合上市团体当年的激情尤在眼前，但仅一年后也纷纷陷入沉寂。中国药店：www.ydzz.com
各界人士并未否认“联合上市”在理论上的可行，为何在实践中却遭遇重重矛盾？中国药店：www.ydzz.com
规范代价中国药店：www.ydzz.com
“规范带来的代价没有几个人有胆量去承受，文化和理念的不同，根本没法让不同的企业捏合在一起。”李能说，“去年本来都已经谈了风投，准备今年签约的，结果搞到一半搞不下去了。”中国药店：www.ydzz.com
有人计算过筹备上市所需付出的“规范代价”：“一年收入5000万元的企业，按‘行情’讲，认为有1000万元属于非规范收入。这就意味着规范成本达到1000万元/年，上市筹备期的3年中，需累计从腰包中掏出3000万元。”“这可是真金白银，这种情况下还想上市，要么是汉子，要么是疯子。”中国药店：www.ydzz.com
有业内人士分析，已通过发审会、IPO在即的鸿翔一心堂，无形中给药店同行树立了上市标准，比如规模、利润等，其中最关键的是规范标准。中国药店：www.ydzz.com
有分析称，“标准”的影响力是潜在的，益丰、老百姓、开心人这3家已获融资数年的“上市第二梯队”，看似与资本市场无限接近，目前却依然可望不可及，这一事实极大打击了同行企业对上市的信心。大参林作为“联合上市”的最早实践者，“眼下也基本停滞了整合步伐”，令怀揣“联合上市”梦想的企业逐渐清醒。中国药店：www.ydzz.com
利益冲突中国药店：www.ydzz.com
乐语中国（Nasdaq:FTLK）是一种“拼盘联合上市”的样板，其从2003年代理三星手机起步，2007年底引入战略投资者进入手机零售领域，先后并购了河北国讯、河南新亚、云南百老汇等7家区域性零售连锁企业，快速形成了全国性零售连锁网络，2009年12月17日成功登陆美国纳斯达克全球市场。中国药店：www.ydzz.com
乐语中国的模式一度为零售药店的“联合上市”提供了榜样力量，但必须看到“在中国股市，这种拼盘上市没有先例”。中国药店：www.ydzz.com
“合并分为两种，一种是吸收合并，另外一种是新设合并。前者是A+B=A，大鱼吃小鱼；后者是A+B+C+……=D，成立一个全新公司，而原有公司同时存在。对于后者来说，一旦上市过程中出现问题，容易出现成员一哄而散的情况。”业界人士分析，“零售药店的‘联合上市’即为后者。”中国药店：www.ydzz.com
该人士的分析指的正是“联合上市”成员企业间所存在的“利益分配”问题。事实上，采访中得到一个共同的遗憾就是“谈不拢”。比如，贵州芝林在操作过程中只与遵义芝林达成了合作，成功收购了扬州一家几千万元的小企业，其他计划中的整合全部未能实现。“与其跟他们无休止地谈判，不如拿这些时间去自己赚钱，还能来得快一些。”陈卫星如是笑言谈判的艰难和旷日持久。中国药店：www.ydzz.com
行业低迷中国药店：www.ydzz.com
“难以承受高昂的规范代价固然是重要原因，但更核心的问题是行业受多层因素的影响，未能摆脱整体盈利水平的低迷。”陈卫星表示，“各方面原因让零售药店难以成为一个盈利能力特别高的行业。屈臣氏能达到10000元/平方米的盈利水平，零售药店3000元/平方米都达不到。没有产业的技术性革命和升华，像现在这样粗线条发展，行业不会拥有根本性提升。”中国药店：www.ydzz.com
采访中，多数声音一致将零售药店陷入低迷的原因指向以下三点：中国药店：www.ydzz.com
一、外部经济环境。包括全国乃至全球的经济大环境低迷。“不仅仅是药店行业，整个资本市场都不景气，企业自顾不暇，更别说拿多余的钱去进行并购。”中伦律师事务所合伙人尚浩东表示。亦有业界人士分析，经济大环境的局促，客观上起到了净化市场的作用：“有些企业原本浮躁，看别人上市了，以为自己也能上，经济环境的冲击让他们彻底打消了这个念头。”中国药店：www.ydzz.com
二、行业政策。受医改一系列政策的影响，行业受到明显压制和冲击。“一年前，什么都能卖；一年后，除了药品什么都不能卖。”业界当然也看到医药分开已在局部开始试点，但普遍认为尚不足以提振行业信心。中国药店：www.ydzz.com
三、经营成本高企。销售增量无法体现的同时，“毒胶囊”事件又进一步打击行业诚信，且供货价格的提高进一步压缩零售药店原本微薄的利润；同时，房租水平、人员工资的上涨从未止步。中国药店：www.ydzz.com
副作用中国药店：www.ydzz.com
“‘联合上市’的突然中止，肯定会给企业带来一些负面的影响。一些扯皮的事情是难以避免的，特别是当年协议并购或列明对赌的，承诺未兑现，就要付出相当的代价。”一分析人士说，“别的不说，规范成本谁来负责？”中国药店：www.ydzz.com
不过，也有人士对此持不同观点：“当初收购两家企业时就讲了，逐步规范到位，时间跨度至少2年，实际情况是，还没开始规范，联合上市就停了。收购主体应该不会在这方面受到干扰。”中国药店：www.ydzz.com
该人士进一步指出：“按我们当初的协议，被收购方可以反购股份，这是有国家政策支持的，对并购双方都公平。我们当时以N倍P/E收购，被收购方若要回购股份，也需付出同等倍数的P/E作为代价。唯一不同的是，随着被收购企业在收购主体的帮助下实现了利润的增长，被收购方实际付出的代价要比当年收购主体付出的代价更高。”这里需提出，多数判断认为被收购方在过程中都获得了发展。中国药店：www.ydzz.com
即便如此，还有一种说法是：“联合上市当初是作为企业战略实施的，哪怕只是一两起并购，花费的代价亦是不低的，这必然使收购主体在抽调资金的情形下，调整对本企业的发展步调；何况企业为此倾注了大量的人力成本和时间成本，骤然停止所带来的隐性损失不是拿钱能计算的”。中国药店：www.ydzz.com
“谋事在人，成事在天”——这是面对仅仅相隔一年的今昔对比，诸多“联合上市”主导者所发出的共同唏嘘。中国药店：www.ydzz.com
“现在回想起来，说没有感受是假的，但感受太多也不行。”曾经非常激情地表达希望整合那个曾经“打碎过一次的盘子”，且付出很多精力的陈卫星说，“曾经的努力并不后悔，说不定将来还有机会。”中国药店：www.ydzz.com
