对药品零售行业而言，2020年并不算是一个太坏的年份，尽管不同程度地受到新冠疫情的影响，但绝大部分连锁仍保持着可观的增长速度——比如，大参林方面预计，其营收增长30%以上，归属于上市公司股东的净利润较2019年比增50%至60%至42159.72万元；比如，健之佳发布公告称，预计公司“归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加7565.19万元到9246.35万元，同比增加45%到55%”；比如，柳药股份2月25日发布业绩快报，2020年实现营业总收入1566969.49万元，比增5.47%；分项来看，批发业务仅增长1.21%，而零售业务同比增速依然高达31.72%……中国药店：www.ydzz.com
与此同时，实体药店的第二波上市浪潮正在逐步成势——2020年12月1日，健之佳在上交所主板成功IPO；12月15日，漱玉平民创业板上市申请获得通过。当时间转至2021年2月25日，达嘉维康IPO事宜也获深交所创业板上市委会议通过。这三家企业将与之前已经上市的“民营四大家”、国药一致等共同构建起A股的药店板块。中国药店：www.ydzz.com
不过，当我们观察一二级市场投资者的行为时，却发现包括实体连锁药店在内的传统商业企业似乎不再被热烈追捧。中国药店：www.ydzz.com
被碾压的实体商业中国药店：www.ydzz.com
之所以用这样的字眼来描述实体商业，源于近一段时间来医药健康类上市企业在资本市场判若云泥的表现：中国药店：www.ydzz.com
——2020年12月8日，京东健康（06618）甫一登陆港交所便受到市场热烈追捧，股价最高升至198.50港元，近期有所调整，2月25日的收盘价回落至145.80港元。但按照近50个交易日平均154.96港元的股价估算，其总市值达4934亿港元，按人民币口径计算约为4200亿元。中国药店：www.ydzz.com
——再来看同属港交所“消费品制造业-医疗保健-药品”板块的阿里健康（00241），其近50个交易日股票收盘均价为25.32港元，换算成总市值为3407亿港元，约合2900亿元人民币。中国药店：www.ydzz.com
——至于平安好医生，近50个交易日股价均值为99.09港元，按11.47亿的总股本计算，其总市值约为1136港元，约合人民币965亿元。中国药店：www.ydzz.com
与这三家背靠大平台的巨头相比，传统的实体连锁药店如果从市值指标观察，即便是其中的TOP5企业，也会被生生碾压：中国药店：www.ydzz.com
——作为最早上市的民营连锁药店，一心堂（002727）自2014年7月2日登陆深交所中小板以来，借助资本的力量快速发展，从2014年的门店2623家、营收44.28亿元变为2019年的6266家、104.79亿元。而根据2月8日公布的“业绩快报”来看，2020年这两个指标将变为7205家和126.57亿元，分别是2014年的2.75倍、2.86倍，折合年化增长率分别为18.36%、19.14%。从总市值指标来看，2014年一心堂IPO时为31.76亿元，而到了2021年2月25日收盘时增至252亿元，翻了7.95倍，年化增长率约为37.57%。通过3个指标不同年化增长率的差异，可以发现二级市场的投资者对零售药店还是给予了相当的关注。尽管如此，252亿元的总市值尚不及3家平台企业中最少者的三分之一。中国药店：www.ydzz.com
——再来看目前总市值最高的大参林（603233），其2017年7月31日登陆上交所主板，以当时24.72元的发行价计算，总市值约为99亿元，3年多下来，这一数值已经扩增至574亿元（以2月25日收盘价计算），翻了将近6倍，折算成年化增长率则为65.23%。而从营业收入来看，2017年74.2亿元、2018年88.6亿元、2019年111.4亿元、2020年约145亿元（按前三季营收增长30.49%匡算），年化增长率为25.02%。3年间，用翻倍的营收换得总市值近6倍的增长，大参林的市值管理应该说更为成功。但即便如此，不到600亿的总市值与前述三家企业动辄近千亿、甚至三四千亿的市值相比，仍然有着非常大的差距。中国药店：www.ydzz.com
因而，业内人士戏称，药品零售行业需要集合全体的力量，才能与“三巨头”抗衡。事实也似乎正是如此——2019年，全国52.4万家药店总营收约为4258亿元。有机构测算，2020年或将增至4500亿元。按照并购市场较为理想的1:1的市销率行情估值，整个行业也就值4500亿元，勉强与京东健康一家的总市值相当。（参看图表1）中国药店：www.ydzz.com
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将两种不同类型的公司放在一起比较，似乎有关公战秦琼的感觉。比如，互联网背景类的公司在资本市场更多的是以市销率作为估值的基本标准，因为很多公司仍处于烧钱抢市场的阶段，而实体连锁药店则更多以市盈率来评判。但在当下“利用互联网技术、思维改造所有传统产业”的大背景下，在新冠疫情使得消费者更快速地向线上迁移的环境中，我们有必要找到市场更加青睐互联网背景公司的深层根源。中国药店：www.ydzz.com
继续以京东健康为例，其2017、2018、2019年、2020年上半年的营收分别为人民币56亿元、82亿元、108亿元、88亿元，而盈利则分别为1.785亿元、2.149亿元、-9.718亿元、-53.61亿元（亏损主要系2019年及截至2020年6月30日止6个月A轮可转换优先股公允价值因股权价值增加而增加）。中国药店：www.ydzz.com
另外，互联网类公司更加在意用户的增长速度，遵循的是非常著名的“梅特卡夫定律”，即网络价值以用户数量的平方的速度增长，因为有客户才有销量，这与实体药店强调客流量的重要性如出一辙。中国药店：www.ydzz.com
以此观照京东健康，可以发现其活跃用户数量持续攀升——2017年4390万、2018年5050万、2019年5610万、截至2020年6月30日止的十二个月为7250万。中国药店：www.ydzz.com
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2021年1月27日，专注于“院外市场”的医药流通综合服务商的四川合纵药易购医药股份有限公司（300937）登陆创业板，每股发行价12.25元，随即便掀起了一波爆炒浪潮——截至2月25日止的17个交易日，最低价为33.51元，最高曾摸至150元，总市值一度达143.5亿元。以2月25日99.99元的收盘价计算，总市值则为95.66亿元。中国药店：www.ydzz.com
回过头来看药易购的经营情况，其2019年实现营业收入22.89亿元，较2018年增长13.11%；2020年1-9月营业收入为20.24亿元，比增24.62%。从归属于母公司股东的净利润指标来看，2019年为6466.35万元，2020年前三季度为3241.83万元。2020年全年，预计营业收入为28-29亿元，同比增长22.30%-26.67%；归属于母公司所有者的净利润为6200万元-6600万元，同比增长-4.12%至2.07%。（参看图表2、3）中国药店：www.ydzz.com
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