“10家上涨，1家平盘，21家破发。”中国药店：www.ydzz.com
7月27日，全国中小企业股份转让系统（以下简称“新三板”）精选层正式设立并开市交易，跌多涨少成为第一批32家晋层企业首日录得的综合成绩单。中国药店：www.ydzz.com
尽管这种低迷表现出乎不少人的意料，但如果将之置于整个中国资本市场改革的大历史进程中，则算不得什么。因为，精选层的推出意在完善“新三板”的层次结构，与基础层、创新层形成梯级递进的关系，同时形成与中小板、创业板、科创板、主板互为补充、互为促进的格局，真正实质性地推动多层次资本市场的建立、发展与完善，丰富和拓宽各类企业对接资本市场的路径与空间。中国药店：www.ydzz.com
从小改进到大改革中国药店：www.ydzz.com
自2013年12月中旬正式运营以来，“新三板”始终致力服务于民营经济和中小企业，以促进创新型、创业型、成长型企业发展为自身使命，6年多来成绩不少。中国药店：www.ydzz.com
比如，促进了中小企业和民营经济利用新三板市场融资发展——截至2020年7月27日，共吸纳挂牌公司8518家；自2013年以来，共计6388家挂牌公司完成了10516次股票发行，融资4911.39亿元。中国药店：www.ydzz.com
比如，促进了中小企业规范发展、转型升级以及资源整合——数据显示，2013年以来，挂牌公司共实施并购重组1421次，交易总额2077.95亿元，其中70%以上属于现代服务业和战略新兴产业的产业整合和转型升级，有140家挂牌公司被上市公司收购，涉及金额917.21亿元。中国药店：www.ydzz.com
不过，过程中暴露的问题、不足也很多，过程中的各类改革措施也在持续跟进，但大多属于试验、修补性质的浅层次改革。中国药店：www.ydzz.com
比如，针对投资者的适当性问题，2013年初设定为机构投资者需要500万元以上注册资本或实缴出资总额、自然人投资者需要拥有300万元以上的证券类资产市值，极大地制约了投资者的数量增长与交易热情。中国药店：www.ydzz.com
直至2019年12月27日，才将此一门槛适当调低，并且“按层划线”——参与精选层股票发行和交易的，机构投资者门槛为100万元以上，自然人投资者为“申请权限开通前10个交易日，本人名下证券账户和资金账户内的资产日均在100万元以上”；参与创新层股票发行和交易的，所有投资者的门槛均为150万元以上；而参与基础层股票发行和交易的，门槛进一步提高至200万元以上……中国药店：www.ydzz.com
比如，为提高市场的交易活跃程度，2014年6月5日，全国股转公司发布《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定(试行)》，同年8月25日正式上线实施……中国药店：www.ydzz.com
比如，2016年5月27日发布挂牌公司分层管理办法（试行），决定设立基础层和创新层。截至2020年7月27日，基础层企业共有7330家，创新层企业共有1156家……中国药店：www.ydzz.com
实际上，真正表征“新三板”进入改革深水区的事件，是2019年9月9日至10日证监会在京召开“全面深化资本市场改革工作座谈会”。在这次会议上，证监会提出了全面深化资本市场改革的12项重点任务，其中第三项提到要补齐多层次资本市场体系的短板，其间就有加快“新三板”改革的表述。中国药店：www.ydzz.com
10月中旬，全国股转公司总经理徐明在参加“2019中关村论坛”时，进一步明晰了“新三板”改革的四大方向：一是优化挂牌准入；二是优化发行融资；三是优化市场分层；四是优化并购重组。中国药店：www.ydzz.com
纲举，然后目张。中国药店：www.ydzz.com
在此之后，配合、推进“新三板”改革的组合拳接连打出：中国药店：www.ydzz.com
——2019年11月8日起，全国股转公司就制定、修改《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）》《分层管理办法》《股票定向发行规则》《挂牌公司信息披露规则》《挂牌公司治理规则》《股票交易规则》等6件业务规则向社会公开征求意见，为期两周。中国药店：www.ydzz.com
——同年12月27日，实施首批7件全面深化“新三板”改革有关业务规则，包括《分层管理办法》《股票交易规则》《投资者适当性管理办法》3件基本业务规则，《特定事项协议转让细则》《股票异常交易监控细则》2件业务细则，和《投资者适当性管理业务指南》、《特定事项协议转让业务办理指南》2件业务指南。中国药店：www.ydzz.com
——2020年1月3日、19日，第二批、第三批共9件业务规则落地实施，包括《定向发行规则》、《信息披露规则》、《挂牌公司治理规则》、《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）》4件基本业务规则，《挂牌审查工作指引》、《挂牌申请文件内容与格式指引》2件业务指引，《股票定向发行指南》1件业务指南，《股票向不特定合格投资者公开发行保荐业务管理细则（试行）》和《股票向不特定合格投资者公开发行与承销管理细则（试行）》2件业务细则。中国药店：www.ydzz.com
——2月21日，修改后的《全国中小企业股份转让系统股票交易方式确定及变更指引》、《全国中小企业股份转让系统证券代码、证券简称编制管理指引》，以及配套制定的《全国中小企业股份转让系统股票交易方式确定及变更业务办理指南》正式发布实施。中国药店：www.ydzz.com
——3月13日，首届挂牌委员会委员候选人名单进行公示；中国药店：www.ydzz.com
——3月30日，“新三板”公开发行和连续竞价等业务系统正式中国药店：www.ydzz.com
上线；中国药店：www.ydzz.com
——4月27日，股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌业务的受理与审查工作正式启动；中国药店：www.ydzz.com
——6月3日，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，明确规定“申请转板上市的企业应当为新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上。挂牌公司转板上市的，应当符合转入板块的上市条件”中国药店：www.ydzz.com
——6月12日，北京颖泰嘉和生物科技股份有限公司、上海艾融软件股份有限公司2家公司的精选层挂牌申请获得核准；中国药店：www.ydzz.com
——7月17日，首批32家精选层挂牌公司全部完成公开发行，合计募集资金总额94.52亿元。中国药店：www.ydzz.com
如果以7月27日精选层首日交易为截止期，那这波翻天覆地、触及灵魂的改革前前后后只经过9个多月的时间，完全称得上是按下了快进键的一次深层次改革。中国药店：www.ydzz.com
精选标的表现大不同中国药店：www.ydzz.com
在全国股转公司眼中，首批32家精选层企业是在“新三板”成长壮大起来的优质中小企业和与民生就业紧密相关的实体企业，分属17个省、自治区、直辖市，2019年末净资产平均3.71亿元，营业收入平均4.89亿元，增长率平均为5.12%，净利润平均5047.32万元，增长率平均为18.68%，净资产收益率平均13.59%。其中，民营企业28家，占比87.50%；中小企业27家，占比84.38%。从行业分布来看，25家属于战略新兴产业、现代服务业和先进制造业，占比78.13%。中国药店：www.ydzz.com
除了这32家企业外，截至7月27日，全国股转公司官网公布的进入受理阶段的还有2家挂牌公司——万通液压（830839）、华阳变速（839946），还有进入问询阶段的佳力科技（831074），以及36家因财务数据更新而暂处于中止状态的挂牌公司。中国药店：www.ydzz.com
单就首批精选层企业来看，各家的质地本就不尽相同，因此公开发行的策略也各有侧重，反映到二级市场的交易情况更是千差万别。在此，仅以5家医药生物行业挂牌公司为例做简要分析。（参看下页表1）中国药店：www.ydzz.com
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项目投资金额最少的都在1亿元以上——江苏鹿得医疗电子股份有限公司拟投入12662.01万元用于医疗器械产品及配件智能升级技改、研发中心建设、鹿得大数据新零售等项目，三者的建设周期分别为18个月、24个月、36个月；而“胃口”最大者则是内蒙古大唐药业股份有限公司，其健康科技产业园、营销体系建设及品牌推广、补充流动资金等3大项目拟投资40483.90万元，其中的85.22%或34500万元意在通过在精选层公开发行募集资金。中国药店：www.ydzz.com
当然，资金需求的多寡与企业的规模及成长性等都息息相关，读者可以通过公开渠道了解一下大唐药业近3个年度的财务指标情况。中国药店：www.ydzz.com
然而，现实却总是很骨感的。中国药店：www.ydzz.com
从这5家企业公开发行募资净额占募资计划投入的比例来看，超募的有3家，分别为江苏森萱医药股份有限公司（募资净额为30143.77万元，占募资计划投入金额（20000万元）的150.72%）、广东永顺生物制药股份有限公司（募资净额为3068.59万元，占计划投入的比例为140.12%）、鹿得医疗（募资净额为13877.05万元，占计划投入的比例为109.60%）。而像大唐药业尽管募资净额并不低，达26144.99万元，但只占募资计划投入金额（34500万元）的75.78%。至于云南生物谷药业股份有限公司，公开发行684.90万股，净募资金8030.74万元，远低于之前预计的25000万元，占比仅为32.12%。中国药店：www.ydzz.com
对于公开发行募集资金净额不能满足拟投资项目的资金需求，大唐药业、生物谷也都设置了相应的解决办法，那就是通过自筹资金方式（含银行贷款）解决。而考虑到募集资金到位时间与项目进度要求不一致的情况，这些公司也将根据实际情况以自筹资金先期投入，资金到位经审批后再予以置换。中国药店：www.ydzz.com
与净募资金颇具差异相类似，这5家企业在精选层开市交易的首日股价表现差异也颇大：中国药店：www.ydzz.com
——森萱医药首日股价最高冲至9.50元，收盘于6.35元，较5.40元的公开发行价上涨17.81%；永顺生物则是由29.88元的公开发行价收涨17.72%至41.79元；生物谷由13.99元的发行价微涨0.29%至14.03元；中国药店：www.ydzz.com
——鹿得医疗、大唐药业等两家则都是录得破发的结局，详情可回看表1。中国药店：www.ydzz.com
