自2026年7月3日广州广药资本有限公司（简称“广药资本”）中选为预重整投资人以来，市场本以为这场历时一年多的债务危机将迎来终局。中国药店：www.ydzz.com
然而，截至2026年9月中旬业绩说明会披露，双方迟迟未能正式签署预重整投资协议。随着预重整法定期限届满后法院批示的迟滞以及年内保壳压力的步步紧逼，这场备受瞩目的“白衣骑士”入主案，究竟卡在了哪？中国药店：www.ydzz.com
迟到两个多月的“难产”协议
中国药店：www.ydzz.com自广药资本中选已逾两月，但香雪制药在多次投资者互动中均坦言：“尚未与中选预重整投资人签订预重整投资协议，能否签订存在不确定性。”中国药店：www.ydzz.com
从产业逻辑来看，这一超常规的谈判周期暴露出多方利益博弈的复杂性：中国药店：www.ydzz.com
1.核心资产的控制权之争中国药店：www.ydzz.com
香雪制药旗下子公司香雪生命科学聚焦于TCR领域的细胞免疫治疗，拥有核心技术平台及如TAEST16001等在研创新药管线。对于产业方广药资本而言，这不仅是重组的核心含金量所在，更是其未来布局细胞治疗赛道的战略支点；而对于原管理层和创始人而言，这往往是其核心话语权的底线。双方在TCR-T平台的绝对控股权、技术主导权上势必存在激烈的拉锯。中国药店：www.ydzz.com
2.股权结构与管理层去留中国药店：www.ydzz.com
面对高达-6.29亿元的归母净资产缺口（截至2026年半年报数据），大规模的债转股与股权稀释不可避免。投资人的入主必然伴随着对公司治理结构的重组，创始人王永辉等原管理层的去留、个人债务豁免以及股权保留比例，成为了谈判桌上最难妥协的硬骨头。中国药店：www.ydzz.com
3.历史包袱与资产盘活的错位中国药店：www.ydzz.com
重整方案不仅关乎增量资本的注入，更涉及存量资产（如云埔厂区、科学城总部基地、生物岛1号地块等）的抵押查封状态及变现预期。多方债权人、临时管理人、地方国资产业方在债务清偿顺序和资产处置估值上诉求不一，直接导致了协议文本的反复磋商。中国药店：www.ydzz.com
创新药的“蜜糖”与债务的“枷锁”
中国药店：www.ydzz.com*ST香雪的困境，折射出传统中药及大健康企业在向生物医药创新转型期遭遇的典型阵痛。中国药店：www.ydzz.com
一方面，公司在细胞免疫治疗领域构筑了较高的技术壁垒。例如，其TAEST16001用于治疗滑膜肉瘤已推进至确证性临床试验阶段，且多项适应症获得临床试验批准。这种前沿创新资产在资本市场上具备极高的想象空间和估值弹性，也是吸引广药资本等大型产业集团“局部接盘”的核心动力。中国药店：www.ydzz.com
另一方面，沉重的历史债务和连续亏损化作了沉重的枷锁。根据2026年半年度报告，公司营业收入同比下滑14.09%，归属于上市公司股东的净利润继续亏损约2.69亿元，期末净资产更是恶化至-6.29亿元。创新药研发的“周期长、投入大、高风险”特性，在企业面临严重流动性危机时，非但未能成为救命稻草，反而因持续的资金黑洞加剧了财务恶化。中国药店：www.ydzz.com
预重整超期与退市大考的极限挤压
中国药店：www.ydzz.com对于*ST香雪而言，比谈判桌上的唇枪舌剑更具压迫感的，是时间的流逝。中国药店：www.ydzz.com
前期广州中院批示的预重整期限已于2026年7月11日届满，但截至9月中旬，公司仍未收到法院关于再次延期或正式受理重整申请的批示文件。这意味着，预重整程序在法律层面上处于高度不确定状态。中国药店：www.ydzz.com
因2025年度经审计净资产为负且被出具带持续经营重大不确定性段落的审计报告，公司股票已于2026年4月30日起被实施退市风险警示（*ST香雪）。根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2026年修订）》的规定，若今年底前无法通过重整成功化解债务、恢复净资产为正，公司将极有可能触及财务类退市指标，面临被终止上市的绝境。中国药店：www.ydzz.com
香雪制药的最新归属问题，早已不仅是一家企业的个案，更成为观察中国地方国资参与困境民营药企纾困、创新资产重组深度博弈的一个微观样本。中国药店：www.ydzz.com
当产业资本的战略整合意图与原股东的保卫底线在法治化重整的框架内激烈碰撞，时间已经所剩无几。在2026年第四季度的门槛前，广药资本与香雪制药能否在最后关头打破僵局、达成妥协，不仅决定着一家老牌药企的生死存亡，也将为A股市场的困境企业重整提供一个极具分量的观察注脚。中国药店：www.ydzz.com
