自2021年10月首次递表以来，圆心科技先后在2022年4月、2022年10月、2023年5月和2023年12月四度递表，并于2024年2月通过了港交所聆讯，但因未能完成挂牌，申请资料过期失效。此次是第七次递表。中国药店：www.ydzz.com
每一次重新递表，都是在用最新的财务数据重新回答市场的质疑。而这一次，账面上的答案确实不一样了。中国药店：www.ydzz.com
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现金流转正
中国药店：www.ydzz.com圆心科技历次递表最大的争议，集中在持续亏损和现金流上。2020年到2022年，公司净亏损分别为3.63亿元、7.57亿元、8.05亿元，累计亏损近25亿元，且逐年扩大。中国药店：www.ydzz.com
此次招股书披露的数据呈现出明显转折。2025年公司收入达103.77亿元，亏损从2024年的10.94亿元收窄至4.01亿元；经营活动现金流在2024年和2025年分别实现0.43亿元和1.38亿元净流入。现金流转正意味着日常运营不再依赖融资维持，这是性质上的变化。中国药店：www.ydzz.com
外部窗口也在打开。2026年一季度，港交所IPO排队企业规模已近400家，A+H两地上市成为主流趋势，内地优质企业赴港上市潮持续升温，港股市场整体融资环境较前几年明显回暖。中国药店：www.ydzz.com
主动收缩门店，赌的是处方外流
中国药店：www.ydzz.com圆心科技的核心资产，是201家“圆心药房”，其中183家开在医院1公里范围以内。门店数量相比早年的320余家已主动收缩，方向是规模换效率。中国药店：www.ydzz.com
院边开店不是新鲜事，大参林、老百姓很早就布局了院边店和DTP药房。圆心科技的差异在于，它从一开始就不以零售为主业，而是把自己定位成创新药从医院流向患者的专业服务商。中国药店：www.ydzz.com
这个定位现在有了足够具体的政策支撑。2026年一季度，院内市场占比已跌破60%，DRG/DIP支付改革持续倒逼处方向院外流出，双通道加门诊统筹政策落地后，药店可刷医保统筹账户，院外市场已成为行业核心增量。以抗肿瘤药为例，部分品种在零售渠道的增速已远超医院渠道，DTP药房网络的扩张显著提升了这类特药在院外的可及性。中国药店：www.ydzz.com
圆心科技专注的是处方外流中门槛最高的部分：创新特药。截至2025年末，平台覆盖580款国家药监局批准的创新药，累计为506家医药公司提供营销服务，覆盖全球前20大药企中的19家。中国药店：www.ydzz.com
药品毛利不足7%，保险才是变现出口
中国药店：www.ydzz.com这是外界理解圆心科技最容易卡壳的地方。中国药店：www.ydzz.com
从财务结构看，院外患者服务长期贡献公司总收入的93%以上，但毛利率不足7%。药房是流量入口，真正的商业变现在后端。中国药店：www.ydzz.com
核心在于“圆心惠保”。公司通过这个保险科技平台，为保险公司设计涵盖创新特药的普惠型商业健康险产品，再把保险理赔与药房配药打通，为患者提供“直赔直付”服务。截至2025年末，公司已累计管理2.466亿份保单，服务230家保险公司及10家再保险公司，保险业务是近两年现金流改善的核心驱动。中国药店：www.ydzz.com
公司2023年推出自研的“源泉”患者管理大模型，目前已累计管理约130万名患者。这部分数据积累是未来与药企、险企谈判的重要基础。中国药店：www.ydzz.com
不过在医保资金趋紧、商业保险普及率有待提升的环境下，这一模式的完整闭环仍在持续摸索中，医药险三方的利益协调至今仍是核心挑战。中国药店：www.ydzz.com
赛道在升温，竞争也在集中
中国药店：www.ydzz.com圆心科技此次递表所处的行业背景，是近几年对这类模式最为友好的时间窗口。中国药店：www.ydzz.com
DTP药房作为创新药品与患者的核心桥梁，已成为零售药业的增长主引擎，创新药市场正朝着“更多、更快”的方向发展。头部连锁药店在2026年一季度重启扩张计划后，扩张重点集中在DTP药房、慢病专科药房和院边店三大场景。中国药店：www.ydzz.com
这意味着圆心科技所在的赛道，入场者正在增多。国药、上药等流通巨头早已布局院边DTP，思派集团在肿瘤领域深耕多年，头部连锁也在提速布局。上游品种获取能力、院边选址和药事服务能力是DTP药房的核心竞争力，围绕这三个维度的竞争已全面展开。中国药店：www.ydzz.com
此次IPO若能成功，募集资金将重点用于深化保险科技布局、拓展线下药房网络以及加强AI与大数据研究。港交所的大门已经再次推开。中国药店：www.ydzz.com
