华润三九7亿"抢亲"顺峰药业 价格太高吓退对手
【2012-01-18】【来源：第一财经日报】【阅读量：7849】【大 中 小】【打印】
经过半年多的接触和尽职调查后，昨日，华润三九（000999.SZ）公告称，拟参照投标方式购买广东顺峰药业有限公司（下称“顺峰药业”）99.8%的股权，预计投标价格不高于7亿元，以丰富公司产品线，构建在皮肤用药品类的领导地位。中国药店：www.ydzz.com
顺峰药业是中国最大的外用药生产基地，在2011年10月谋求整体出让，吸引了国内多家上市公司的注意。昨日，顺峰药业一位内部人士对《第一财经日报》表示，公司会在2月上旬开标，届时预计会有2~3家上市公司参与投标，目前无法确定华润三九是否最终接盘。中国药店：www.ydzz.com
但华润三九无疑体现了最大的诚意，不仅在此前多次参观调研顺峰药业，也是目前唯一一家公告参与竞标的上市公司。此前，顺峰药业6亿元的竞标底价，已经让部分潜在竞购者望而却步。中国药店：www.ydzz.com
曾有过竞购意向的太安堂（002433.SZ）董秘陈小卫昨日向记者确认，公司不会参与此次竞购，理由是顺峰药业出价过高。按照顺峰药业6亿元底价计算，对应其2011年前三季度15.4%的净利率来计算，市盈率约在20倍左右。中国药店：www.ydzz.com
“华润三九此次出价的PE值确实偏高。”上海一家基金的医药研究员表示，2011年一级市场的医药企业收购PE倍数约为10~15倍，而顺峰药业2011年销售额与净利率同时下滑，华润三九的出价显得过于慷慨。中国药店：www.ydzz.com
财报显示，2011年前三季度与2010年全年相比，顺峰药业净利率从20.9%下降到15.4%。而从2010年12月31日到2011年9月30日，顺峰药业负债总额从2570万元增至2.27亿元，股东权益则从3.62亿元降至1.39亿元。中国药店：www.ydzz.com
“资产负债表显示，顺峰药业在出让前突击实施了利润分配，导致其负债猛增而所有者权益锐减。”该研究员说，“这些利润目前还没有分配，所以华润三九购买的是缩水后的净资产。”中国药店：www.ydzz.com
此外，从审计机构评估报告来看，北京兴华会计师事务所有限责任公司深圳分所出具的有保留意见审计报告称：“2011年9月30日顺峰药业实收资本与资本公积分别为1231.11万元和1150.05万元，占所有者权益的比例为17.20%。由于顺峰药业未提供其实收资本和资本公积的形成依据，我们无法实施审计程序，以获取充分适当的审计证据。”中国药店：www.ydzz.com
而华润三九则认为，“因顺峰药业改制时间较早，财务记账方式为手工账，且历经数次搬迁，部分账册丢失，导致部分原始凭证缺失。”对此风险并无进一步的解释。“公司的资产状况比较复杂，很难摸清楚。”一位曾考察过顺峰药业的业内人士评价说。中国药店：www.ydzz.com
记者还注意到，顺峰药业因外排废水长期超标排放，现场检查时pH值、COD超标排放；危险废物处置未执行转移联单制度，被环保部公告督办。目前已责成广东省环境保护厅依法责令该公司限期治理，处以罚款，逾期未完成限期治理任务，报请有批准权的人民政府责令关闭。而该风险在收购公告中也并未提及。中国药店：www.ydzz.com
相反，华润三九乐观预计，顺峰药业2012年销售收入增长率为8%，此后五年将以约10%的增速增长。中国药店：www.ydzz.com
华润三九是皮肤用药市场的领军企业之一，其销售渠道显著强于顺峰药业，将后者纳入其销售体系后，顺峰药业销售恢复提升或可期待。然而，是否该用高达7亿元的价格去收购一家资产存在“瑕疵”、环保存在问题的企业，华润三九并没有给出充足的理由。中国药店：www.ydzz.com
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