最核心的风险指标持续恶化：2025年末公司净资产为-3.60亿元；2026年一季度末下滑至-4.71亿元；半年报期末净资产进一步降至-6.29亿元。净资产缺口，较2025年末扩大74.46%。中国药店：www.ydzz.com
按照深交所《创业板股票上市规则》，若2026年度经审计期末净资产持续为负值，公司将触发财务类强制退市。在净资产窟窿持续放大、退市倒计时加速的关键节点，公司重整进程却陷入停滞。中国药店：www.ydzz.com
490多天拉锯，预重整投资协议迟迟未能落地
中国药店：www.ydzz.com本次预重整的源头，是一笔工程欠款。2025年1月，债权人广东景龙建设集团以ST香雪不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力为由，向广州市中级人民法院申请预重整。中国药店：www.ydzz.com
2025年4月，广州中院裁定启动预重整，指定北京市金杜（广州）律师事务所与广东东方昆仑律师事务所联合体担任临时管理人。原定3个月的预重整周期，历经四次延期，整体周期拉长至490多天，期限最终延至2026年7月11日。中国药店：www.ydzz.com
2026年7月3日，ST香雪公告，广州广药资本有限公司被确定为中选预重整投资人。广药资本2026年2月注册设立，是广药集团全资产业投资平台，注册资本20亿元，实际控制人为广州市人民政府。中国药店：www.ydzz.com
市场一度普遍预期，国资平台入场，这家拥有40年历史的老牌药企有望脱困。但预重整已经逾期一个多月，正式预重整投资协议依旧没有签署。中国药店：www.ydzz.com
重整卡壳：治理失信+管理人纠纷，叠加国资极致审慎
中国药店：www.ydzz.com历史治理瑕疵、当前程序纠纷、债务风险失控三重压力叠加，让国资不敢轻易落笔。中国药店：www.ydzz.com
公司过往信披失范、业绩严重变脸的历史问题，早已透支市场信任，也成为广药资本最大的顾虑之一。中国药店：www.ydzz.com
2026年1月，公司预告2025年全年净亏损6.35亿~9.34亿元，但在年报披露前一周突然大幅下修，最终预计亏损12.64亿~14.64亿元，亏损下限凭空增加超5亿元，业绩偏差幅度极大。中国药店：www.ydzz.com
该行为被深交所认定为业绩预告严重变脸、未及时提示退市风险，上市公司及董事长、时任财务总监均被公开谴责。消息发酵后，公司股价单日盘中触及20%跌幅。大幅偏差的业绩预测，直接暴露公司内控薄弱、财务数据可信度不足，也让市场看清：香雪的债务与资金窟窿，长期存在信息不透明的问题。中国药店：www.ydzz.com
雪上加霜的是，预重整程序内部矛盾彻底激化。预重整启动仅一个月，临时管理人就要求香雪制药及其控股股东、实控人出具《承诺函》，对管理人报酬承担连带责任，锁定无财产担保部分管理人报酬2895.34万元。后续管理人进一步提出签署保证金协议，要求支付1000万元保证金，约定若最终未能转入正式重整，保证金不予退还，双方未能就此达成一致。中国药店：www.ydzz.com
矛盾在2026年7月集中爆发：香雪方面向法院提交针对临时管理人的投诉材料，并提起民事诉讼；预重整申请人广东景龙建设集团也向法院反馈，对临时管理人工作存在异议。多方拉扯之下，预重整程序陷入僵持。中国药店：www.ydzz.com
广药并非没有重整经验。2021年底，广药通过广东神农氏合伙企业完成康美药业破产重整，康美于2024年7月撤销ST。但正因为有过康美的操作，广药对香雪的债务窟窿和治理风险更加审慎。在管理人争议未解、公司历史信披瑕疵缠身、半年报净资产持续恶化的背景下，国资选择极致审慎。中国药店：www.ydzz.com
2026年8月27日，ST香雪在投资者互动平台明确回复：公司与中选投资人广州广药资本就重整投资协议暂未达成一致，能否签署协议仍存在重大不确定性。中国药店：www.ydzz.com
广药资本同期还在推进达安基因、南京医药等多项收购。广药集团在“十五五”规划中披露，未来五年拟投入收并购资金300亿元，香雪是这一战略中的重要一环。但香雪多重风险缠身，协议一日不落地，重整曙光便一日无法兑现。中国药店：www.ydzz.com
终局三问：三道生死考题，决定40年药企命运
中国药店：www.ydzz.com半年报的巨亏与净资产恶化，只是风险的集中暴露。公司最终能否保壳，取决于三个尚未落地的核心变量：中国药店：www.ydzz.com
第一，广药资本投资协议能否落地？中国药店：www.ydzz.com
预重整期限早已逾期，核心投资条款分歧能否协商解决，直接决定企业有没有国资资金入局盘活，这是保壳的核心前提。中国药店：www.ydzz.com
第二，临时管理人争议能否快速收尾？中国药店：www.ydzz.com
上市公司与临时管理人之间的诉讼、报酬及保证金纠纷没有定论，程序僵局不破，预重整无法转入正式重整，所有盘活方案都是空谈。中国药店：www.ydzz.com
第三，2026年末净资产能否成功转正？中国药店：www.ydzz.com
这是最硬性的退市红线。当前净资产缺口持续扩张，主业持续失血，叠加罚息与各类债务压力，留给ST香雪的保壳时间，已不足五个月。中国药店：www.ydzz.com
三大难题只要有一项无法破解，这家经营40年的老牌药企，就很可能在2026年末迎来退市终局。中国药店：www.ydzz.com
