嘉事堂：PBM卡位显优势 药品配送拓空间
【2015-09-16】【来源：国海证券】【阅读量：96767】【大 中 小】【打印】
买入中国药店：www.ydzz.com
多个医保统筹地区控费需求逐步凸显中国药店：www.ydzz.com
目前城镇职工医保和城乡居民医保主要以市级统筹为主。2013 年全国225 个统筹地区的职工医保资金出现收不抵支，在医保费用逐年吃紧的情况下，各市医保控费需求逐步显现，地方政府有动力将医保资金交给第三方组织管理。中国药店：www.ydzz.com
美国已经形成了完善的第三方管理体系，药品福利管理机构(PBM)是其中的重要环节。国内一些软件公司、保险公司和医药流通企业开始探索适合我国医药市场的医保控费模式，逐步形成中国版 PBM 的雏形。中国药店：www.ydzz.com
药品供应链管理是核心收入来源中国药店：www.ydzz.com
以美国最大的 PBM公司 ESI 为例，公司通过不断并购目前市占率达到 34%，2014 年实现营业收入 1008.87 亿美元、净利润 20.08 亿美元，其中 96%的收入来自药品供应链管理。由于公司掌握了大量的客户资源，对上游的药品供应商具有较强的议价能力，从而获得一定的折扣分成，此外公司还通过配送、网络销售等流通渠道实现变现。2014 年公司的网络药房零售业务收入占比为 58%，药品配送服务收入占比38%，构成了公司核心收入来源。中国药店：www.ydzz.com
PBM业务带来明显的卡位优势中国药店：www.ydzz.com
公司从 13 年开始相继同首钢、鞍钢和中航工业集团合作，对旗下医院进行药品供应链管理，通过集团购买力向药品供应商议价、并提供配送服务，每年可为医院节省10-20%的药品采购费用，公司获得部分折扣和配送服务费，净利润率在 1-1.5%左右，14 年收入规模达到 6.55 亿。目前公司已积累了 1000 多家高性价比的供应商，同时具备国内一流的规模化、自动化配送能力，为 PBM 打下了良好的基础。中国药店：www.ydzz.com
同时公司也在积极和其他地方政府谈判，年内有望新增 1-2 个合同。全国约有 1/3 的医保统筹地区出现收不抵支，按 2014 年全国城镇基本医疗保险总支出 8010 亿、净利润率 1%计算，医保控费市场净利润空间达到 26.7 亿。中国药店：www.ydzz.com
投资建议中国药店：www.ydzz.com
预计公司2015-2017 年 EPS 分别为 0.76、1.02 和 1.36 元，对应估值 44.3、33.3 和 24.9 倍，首次给予“买入”评级。中国药店：www.ydzz.com
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