中国药店－广州药业红罐超常规运营

　　而如今，围绕着红罐王老吉而出现的短期情形，却是除了品牌什么都有的一方，与除了品牌什么都没有的另一方之间的接触。于是，这种接触便不仅仅局限在销售渠道上，而是拓展至供应商、生产商等多个层面。同时，从短期影响而言，这种竞争已不是多一些少一些的问题，而是市场总体销售额与利益的重新分配。在有限市场容量下，半年近20亿元的销售额转移，足以使得竞争变得更加惨烈。

　　对于大健康产业，广州药业在年报中介绍：投资设立王老吉大健康公司，先后与统一、银鹭等全国知名食品生产、原料和包材供应商建立战略合作关系，提升产能；快速建立自己的销售队伍与客户群，在全国范围内快速开展红罐王老吉及红色瓶装王老吉凉茶的铺货上市工作，并收到了良好的效果；加强新产品研发，已推出无糖、低糖、现调型及固体王老吉凉茶饮料等新产品。

　　在时间紧、任务重的情况下，超常规发展却无意中造就了大健康公司“超常规”的收益率。数据显示，大健康公司2012年度净资产收益率高达75.59%，年化收益率可高达150%。尽管市场对其3096万元的净利润并不满足，1.82%的销售净利率亦显低下，但其净资产收益率之高足以让所有行业投资者汗颜。

　　当然，如果仔细分析可以发现，这种高收益率一方面得益于其短期内除了品牌几乎什么都要从零开始的现实，借力上下游资源而实现自身的“轻资产”运作，从而取得最大弯曲度的微笑曲线；另一方面源于母公司的支持，这包括资金支持(实现高财务杠杆率)与运营支持(短期内的费用承担)等多个方面。随着未来产能的建设与投入使用，以及经营与核算的正常化，大健康公司未来的收益率有望回归正常。

　　不过，与大健康公司的“微笑”相比，绿盒王老吉的载体——王老吉药业很可能笑不出来。

　　广州药业年报介绍，2012年，王老吉药业主营业务收入23.19亿元，同比增长20.15%。与收入的较高增长相比，净利润1.49亿元，同比仅增长4.92%。我们猜测，净利润增幅远远小于收入增幅的原因之一，很可能是围绕着红罐王老吉的两方竞争已经波及到盒装王老吉。面对这种“踩踏”可能导致的误伤，不知王老吉药业的其他股东做何感想？

　　财报剧变

　　红罐王老吉的运营不仅改变着凉茶饮料的市场份额结构与相关竞争者的对策，亦使广州药业的财报披露与财务指标发生着巨大变化。梳理这些变化与背后的原因，可以归结为以下几个方面。

　　首先是短期内实现业绩的高增长，其中既包括营业收入与利润的增长，也包括经营现金流的高增长。2012年度，广州药业经营活动产生的现金流量净额为5.07亿元，前一年为净流出1.85亿元。这些业绩的短期改善一方面反映了品牌的价值，另一方面也反映出大健康公司的超常规运营。

　　其次是收入、费用与资产负债结构等方面的变化，比如2012年末预收款项达3.37亿元，同比增长1.29倍，据介绍，是大健康公司预收经销商大额的预付货款所致；再如2012年度销售费用高达13.59亿元，同比增长91.25%，据介绍，主要是为了积极开展营销工作，特别是大健康公司加大广告宣传力度、营销人员费用以及运输费用等与销售相关的支出增加所致。这些变化可归因于商业模式的转变，公司在原来的传统医药制造与贸易的基础上，增加了日常快消品的运营。

　　第三是年报披露逐渐转向不透明，这既包括前述的对大健康公司营业收入的回避，也包括其他一些重要信息。比如，在2011年年报中，广州药业尚对应收账款、预付账款与其他应收款的金额前五名单位情况进行具体明确列示，而在2012年年报中，这些单位已经被蒙上面纱，代之以“客户1”、“客户2”、“供应商1”、“供应商2”，云云。这些信息披露趋向不透明很可能是出于竞争考虑。

　　此外，广州药业2012年年报中还存在一些值得关注的异常情况。比如在年末进行了巨额费用预提，年末其他应付款高达4.79亿元，而年初仅为1.22亿元，其中包括预提广告费1.75亿元，销售返利近1亿(属新增项目，年初无)，预提运输费0.41亿元；年末应付职工薪酬1.32亿元，年初仅为0.64亿元。

　　在广州药业2012年末预收款项巨额的同时，广州药业存货与预付款项亦出现激增，其中，年末存货高达12.76亿元，比年初增加48.59%，其中产成品、原材料及半成品等项目增加较多，据介绍是为了抢占市场于年末加大生产备货和原材料战略储备。在存货占款激增的情况下，广州药业年末预付款项亦高达4.16亿元，比年初增加2.14倍，据介绍是下属企业预付购买医药原料及包装物款项增加所致。

　　令人不解的是，在广州药业2012年年报发布前的关键时期，公司第五届董事会于2013年1月15日做出决议，同意陈炳华先生因个人原因辞去公司财务总监职务，并于同日生效。于是，在运营红罐王老吉首年，在换股吸收合并白云山的当口，广州药业财务总监虚位以待，2012年度财务报告由董事会授权董事总经理、财务部经理与法定代表人一同签署。


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【2013-03-19】【作者：王大力】【来源：证券市场红周刊】【阅读量：95819】【大 中 小】【打印】

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