中国药店－老百姓:成长空间广阔的国内连锁药店领军企业

　　1.国内医药零售行业领军企业。

　　　　

　　老百姓大药房在我国药品零售行业中扮演着重要的角色。2001年10月,老百姓大药房以“让更多人看得起病、吃得起药”为口号,首创性地将“超市化平价经营”模式应用于药品零售领域。业内纷纷效仿,由此引发了我国连锁药店行业的第一轮大发展。

　　　　

　　经过十余年发展,公司已初步形成全国性布局。公司的药店网络覆盖湖南、陕西、浙江、广西、安徽、山东、河北、广东、天津、江西、上海、湖北、河南、北京和江苏15个省、自治区及直辖市,在73个城市拥有999家直营门店。其中,公司在湖南、陕西、浙江、广西、天津、湖北和安徽7个省级市场占据市场领先地位。

　　　　

　　公司实际控制人为谢子龙、陈秀兰夫妇,以及国际私募股权投资基金EQT。其中,董事长谢子龙为全国人大代表,在医药零售行业拥有很高威望。

　　　　

　　2. 品牌形象和经营能力突出,上市有望开启新一轮高增长。

　　　　

　　我们认为,作为行业内“平价超市药店”模式的先行者,公司在品牌形象方面具备较大优势。2011年,“老百姓”商标被国家工商总局认定为中国驰名商标。在中国药品零售发展研究中心主导评选的“中国药品零售企业竞争力百强”排行榜中,公司于2010年至2012年连续三年蝉联品牌力冠军。

　　　　

　　同时,公司在过往业务发展过程中,也体现出了较强的经营能力。2011-2014年,公司收入规模从24.67亿元增长至39.43亿元,复合增长率约为16.92%。但通过产品优化,公司毛利率稳步提升,带动同期净利润从0.99亿元提升至2.02亿元, 净利润复合增长率达到26.93%。此外,公司也拥有较为丰富的行业整合能力。2012年以来,公司已陆续完成对安徽百姓缘80.01%股权、常德民康100%股权、安乡康源门店资产及西安龙盛100%股权等非同一控制下企业的收购。

　　　　

　　我们认为,目前药品零售行业的行业平均利润率或已接近盈亏平衡点,这为领先企业进行行业整合提供了良好机遇。公司在品牌形象、经营效率、整合能力等方面均具有具备较强竞争力。资本助力,公司有望成为连锁药店行业整合的主要执行者和受益者之一。

　　　　

　　3. 借助医药电商、中医诊所等新兴业态,向医疗互联网的超级C端迈进。

　　　　

　　作为药品零售行业最具创新意识的企业之一,公司已在电商、患者增值服务等领域进行了较为深入的布局:

　　　　

　　医药电商:早在2012年,公司就与日本最大的保健品商Kenko合作,在杭州成立“老百姓友康”,来探索医药电商的发展路径。其后,公司顺应国内行业趋势,调整战略思路,于2013年成立老百姓电商公司,独立发展O2O电商业务。

　　　　

　　患者增值服务:一方面,公司推出中医诊所服务,致力于在5-10年内,将药圣堂国医馆全面覆盖至旗下大中型门店,为消费者提供以中医养生为核心的名医坐诊和中医理疗养生服务。另一方面,公司正着力打造包含执业药师、营养师、育婴师、中医理疗师等专业人员的强大健康专家队伍,通过线上和线下相融合的方式,为各个细分的消费群提供贴心专业的健康服务。

　　　　

　　尝试对接付费方:公司仍在不断挖掘其他创新业务的发展机会,如慢性病管理等。同时,公司在招股书中披露,将拓展与商业保险公司的合作机会,试点新的医疗保险合作方式。

　　　　

　　我们认为,由于医药的专业性和特殊性,医疗互联网的发展离不开实体终端的支持。在中长期,连锁药店企业有望成为连接用户的超级C端。

　　　　

　　而公司是国内极少数拥有全国性布局的连锁药店企业,且在电商、诊所、慢病管理等一系列创新业务领域拥有较早的布局。我们预计,借助上述业务,公司的客户数量和用户粘性将大幅增加,并有望在未来国内医疗互联网闭环中扮演非常重要的角色。

　　　　

　　4. 募集资金投向。

　　　　

　　公司此次拟发行不超过6700万股,扣除发行费用后,募集资金将用于以下六个项目。这些项目总投资额为105578.87万元,公司计划用募集资金投入101038.52万元,资金缺口用自筹解决。我们预计公司2015-2017年EPS(按发行前股本)分别为1.27、1.61、2.03元,如果考虑IPO发行6700万股,发行后2015-17年EPS为0.95、1.21和1.52元。

　　　　

　　A股市场上一心堂、益丰药房与公司业务高度相似,目前两家公司的2015年PE都在60倍左右。我们按2015年50-60倍PE估算,公司合理股价区间为47.5-57元。以发行6700万股,募集资金10.99亿元估算,本次发行价格约为16.41元/股,建议申购。

　　　　

　　5.主要风险。

　　　　

　　我们认为,公司面临的主要风险包括:1)医保控费压力不断加大,药品零差率的推行可能对药店基本药物的销售造成较大影响;2)医药电商业态的兴起,可能会对实体药店的业务造成较大冲击。


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老百姓:成长空间广阔的国内连锁药店领军企业

【2015-04-15】【来源：中财网】【阅读量：40063】【大 中 小】【打印】

健康频道

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